募资140亿，开盘却破发：赛力斯的“悲喜两重天”

昨日，香港联交所的钟声又一次敲响，赛力斯（股票代码：09927.HK）正式挂牌交易，并成为了国内首家“A+H”两地上市的豪华新能源车企。

此次港股上市，赛力斯募资净额高达140.16亿港元，不仅创造了迄今为止中国车企IPO规模之最，也成为2025年全球规模最大的车企港股IPO。

自10月27日启动招股以来，赛力斯便引爆了市场热情，到了公开发售阶段，超额认购倍数达到了133倍，融资认购额更是突破了1700亿港元。令人意外的是，上市首日其股价却出现了波动，开盘后股价一路下探，盘中最低触及118.0港元，较发行价跌幅近10.3%。此后股价有所回升，但午盘收盘仍报127.6港元，下跌2.97%。直到接近收盘时段，股价才快速拉升，最终收于131.5港元，与发行价持平。

今日，赛力斯股价再次下跌，其收盘价为123.9港元，较前一交易日下跌7.6港元，跌幅达5.78%。

那么，为何受到众多融资追捧的赛力斯会出现开盘即破发的情况呢？其“A+H”双资本平台的搭建，对其技术研发与全球化布局究竟能带来多少实质性的助力呢？

01为何会破发？

赛力斯这次港股发行的热度，远超同期多数IPO项目，可以说是2025年港股市场最受关注的资本事件之一。

最终的发行定价定在每股131.50港元，在这场资本盛宴里，最亮眼的要属基石投资者阵容。22家知名机构集体入场，覆盖了好几种角色，有地方产业基金、公募基金，也有国际资管巨头和产业链合作伙伴。它们的合计申购占比高达48.73%。

不过，这份热烈的认购并没有转化为上市后的股价支撑，“惊险护盘”的背后，是多重因素叠加导致的。

从估值来看，赛力斯港股定价虽然比A股低22.7%，但还是明显高于同行业水平。按发行后市值计算，它2025年的预测PE在26.5倍，这不仅远超港股传统主机厂平均13.6倍的估值，也比比亚迪21.1倍、奇瑞汽车10.4倍的同期预测PE高了不少。估值溢价跟不上业绩支撑，或许是让港股市场里更理性的投资者保持谨慎的原因之一。

三季报披露的业绩数据，进一步加重了这种顾虑。2025年前三季度，公司营收1105.34亿元，归母净利润53.12亿元，同比分别增长3.67%和31.56%。但第三季度单季归母净利润同比下降1.74%，这是2024年以来赛力斯首次出现单季利润下滑。这样的财务状况无疑会给投资者带来疑虑。

02融资资金用于何处？

赛力斯公布的140.16亿港元募资净额分配方案，清晰规划了未来3-5年的发展重点。资金分配主要有三个方向：约70%用于研发投入，20%用于全球营销和充电网络建设，10%补充营运资金。这一分配比例既延续了企业“技术驱动”的发展主线，也明确了其推进全球化布局的战略方向。

先看研发投入。70%的募资净额中，40%用于提升核心技术能力与创新能力，包括魔方技术平台升级、智能座舱及辅助驾驶技术提升、关键动力系统技术研发等，30%用于增加产品研发投入及拓展国际市场布局。

研发投入的持续增加，是赛力斯维持技术竞争力的重要举措。2024年，公司研发投入已经达到70.53亿元，比去年增长58.9%，这次募资会进一步放大这个优势。

实际上，高强度的研发已经部分转化成了市场竞争力。到2025年9月，赛力斯累计授权专利6826个，同比增长19.8%。研发人员6984人，占公司总人数的比例升到了36%。

产品端也有亮眼表现。依托魔方技术平台，问界品牌已经形成了M5、M7、M8、M9四大产品序列，覆盖30万-60万元的价格区间。截至10月，问界系列累计交付已突破80万辆，其中问界M9上市21个月累计交付突破25万辆，创下50万级车型交付新纪录；全新问界M7上市36天交付突破2万辆，成为热销车型。

不过，与行业头部企业相比，赛力斯的研发投入规模仍存在差距。但从投入产出比看，赛力斯的研发效率还是有一定的优势。2024年，其新能源汽车毛利率提升到了23.8%；2025年上半年，毛利率进一步涨到26.5%。精准投入、高效转化，很可能会成为其差异化竞争的关键。

再看募资的另一大投向——全球化布局，目前已经进入实质性落地阶段。根据赛力斯今年1月发布的战略规划，其海外销售目标为全年交付超10万辆，较2024年预估的4.8万辆实现翻倍增长。目前，其业务已覆盖欧洲、中东、美洲及非洲多国，在挪威、德国、英国等关键市场实现落地，印尼智慧工厂已投产多年，墨西哥工厂2025年试产，匈牙利工厂也在建设中。

另外，从市场方面来看，其出口单价从早期的5000美元，提升到现在的4万美元以上，这说明赛力斯已经摆脱了“低价出海”的标签，进入了高端化出海的行列。

由赛力斯港股公告显示，这次募资会重点支持欧洲、中东等核心市场的销售网络扩建，以及充电服务体系的建设。计划到2026年前，在欧洲、中东等地设立100家体验中心，并与华为共建超充网络，目标覆盖主要国际市场80%的高速公路。若能成功实现，有望复制它在国内市场的成功。

03全球化战略胜率几何？

赛力斯港股上市的战略价值，远不止单次融资这么简单。“A+H”的双资本平台搭建起来，好处不止一个：一方面，它能为公司提供覆盖境内外的多种融资途径，不再依赖单一市场；另一方面，通过让公司估值体系与国际标准对接重构，能为全球化发展持续提供动力。

具体来看，双资本平台的协同效应体现在多个方面。首先是融资层面，A股市场依托国内庞大的投资者基础，能够提供稳定的资金供给；港股市场则对接全球资本，为海外并购、技术合作等国际化业务提供资金便利。而在品牌层面，港股上市无疑会提升其国际曝光度。

财务数据显示，赛力斯具备支撑全球化扩张的基础条件。2025年前三季度，其经营活动现金流净额达226.49亿元，货币资金增至595.4亿元，现金流状况比较稳健。所有者权益同比增长126.7%，资产结构也在持续优化。

盈利能力方面，尽管第三季度出现了“增收不增利”的情况，但全年来看，高端产品矩阵的盈利贡献正在逐渐显现。截至2025年8月，问界全系累计交付超75万辆，刷新了中国新能源豪华品牌交付速度纪录，而超40万元的单车成交均价，也为毛利率提升提供了核心支撑。

但与此同时，最核心的风险也在于此。港股投资者一向更加更看重企业的独立性和长期竞争力。而赛力斯对华为体系的高度依赖，或许会成为投资者最重要的顾虑之一。

2024年，问界收入占赛力斯总营收的比例超过90%，向华为相关供应商的采购额占总采购额的30.2%。随着华为“五界”合作矩阵扩大，奇瑞智界、北汽享界等品牌崛起，可能分流华为的技术资源与渠道优势，削弱赛力斯在华为生态中的独特性。

公司在招股书中也明确提示，若与华为的合作关系发生重大变化，可能对其业务产生不利影响，如何在合作框架内构建独立的品牌认知与技术能力，是其需要解决的关键问题。

对于赛力斯的长期发展，机构持不同程度的乐观态度。太平洋证券认为，问界新车型周期、渠道拓展与产能释放将形成合力，港股上市推动的海外战略有望提升其全球品牌影响力；交银国际首予“买入”评级，认可问界品牌的高端化定位，看好其在高端市场的拓展空间与盈利能力提升潜力。

从行业层面来看，赛力斯的探索具有一定的示范价值。随着募资逐步投入研发与全球渠道建设，其有望在全球汽车市场中占据一定份额，但同时也需要应对合作依赖、行业竞争、研发短板等多重挑战。