产品结构改善，盈利能力提升，长城单车均价提升至10.27万元

近期，长城汽车发布2021年第三季度财报，显示今年三季度，长城汽车实现总营收288.69亿元，同比增长10.13%；实现归母净利润14.16亿元，同比减少1.72%。前三季度，长城汽车实现总营收907.97亿元，同比增长46.11%；实现归母净利润49.45亿元，同比增长91.13%。

在原材料涨价叠加缺芯影响的大环境下，长城汽车前三季度的业绩未受影响。长城汽车在财报中表示，营业收入增加主要系该集团销量增加所致；净利润提升主要系该集团整车销量及毛利增加所致。

截止今年9月，长城汽车实现新车销售88.4万辆，同比增长29.9%。分品牌看，哈弗品牌仍是长城汽车的销量支柱，前三季度哈弗品牌销量为54.4万辆，同比增长22%；皮卡品牌销量为16.7万辆，同比增长38%；WEY品牌销量为3.6万辆，同比下滑28%；欧拉品牌销量为8.5万辆，同比增长254%；坦克品牌销量为5.3万辆。

产品结构改善，助推单车均价突破10万元

相比于销量数据，值得肯定的是长城品牌溢价能力的提升。

由于芯片短缺导致产量受限，长城汽车三季度整体销量为26.6万辆，同比下滑6.9%。不过，公司三季度收入却同比增长10%至288.7亿元，单季度创新高。

销量下滑，营收反增的背后，是长城汽车产品结构持续优化带来的平均售价提升，大幅改善了营收增速。今年以来，坦克300(参数|询价)、欧拉好猫(参数|询价)等车型受到终端消费者的认可，在总销量中的比重不断提升。三季度，欧拉品牌销量占比12.1%，环比增长4.3%；坦克品牌销量占比7.3%，环比增长0.6%。

坦克300、长城炮(参数|询价)等高毛利车型占比提升带动产品结构上行，助推长城汽车的品牌溢价能力提升，前三季度平均单车售价达10.27万元，同比增长12.50%。定位智能潮玩越野的坦克品牌，自推出坦克300以来热度居高不下，坦克300 9月交付8021辆，创单月交付量新高，前三季度累计交付52572辆。

长城皮卡自去年5月以来，月销量基本保持在2万辆以上。皮卡销量的强劲增长与国家政策密切相关，受益于消费升级，皮卡有望在商用车领域可以进一步替代微客、轻客、微卡和轻卡的需求；随着政策端不断解禁，皮卡有望成为多用途乘用车，拓展到一至三线城市消费人群，助推皮卡市场大幅扩容。

长期以来，哈弗品牌是长城销量的主力，占比70%以上。自去年开始，长城推出多款新平台新车型，如坦克300等较高毛利水平车型，随着坦克品牌的销量规模扩大和其他品牌产品内部结构的优化，哈弗品牌的销量占比正不断降低，公司整车平均售价有望继续上移。

前三季度，长城汽车旗下五大品牌不断扩充产品矩阵，推出包括哈弗H6S(参数|询价)、哈弗H9(参数|询价)2022款、欧拉好猫GT(参数|询价)木兰版、魏牌玛奇朵(参数|询价)、长城炮越野皮卡珠峰版等新车型，并亮相哈弗神兽(参数|询价)、欧拉芭蕾猫、坦克400、坦克500(参数|询价)、魏牌复古潮驾、机车炮等新产品。

山西证券在研报中指出，长城汽车通过不断推出新品保持了较好的销量，且产品普遍口碑较好，性价比突出，爆款出现频率超过行业其他公司。

对于品牌溢价能力显著提升，长城汽车表示，今年前三季度，公司继续深耕新能源与智能化新赛道，得益于产品矩阵加速焕新，核心技术实力不断突破，在销量、业绩、市值实现高基数下高增长的同时，推动长城汽车品牌溢价能力持续提升。

增收不增利，股权激励费用压制利润

增收不增利，是长城汽车三季度财报发布后被热议的焦点。

今年前三季度，长城汽车的净利润高达49.45亿元，同比增长91.13%。也就是说，长城汽车今年前三个季度的净利润比去年多了足足近24亿元。但是单看第三季度，长城汽车却出现增收不增利的情况，净利润14.16亿元，相比去年同期的14.4亿元出现微跌。

东吴证券认为，长城汽车第三季度利润下降是受行业缺芯等因素以及股权激励费用计提的影响。

一方面，由于股权激励成本使得管理费用有所增加。长城的财报数据显示，其前三季度营业成本大幅上升，从去年同期的518.8亿元上涨46%至757.4亿元，其中，销售费用、管理费用均有大幅增长。

今年5月，长城汽车发布2021年股票期权激励/限制性股票激励计划(草案)，这被称为史上最大规模股权激励。根据该计划，长城拟分别向8784名激励对象授予股票期权39,710.1万份，向不超过586名激励对象授予限制性股票4318.4万股。如果剔除股权激励费用影响后，长城汽车第三季度净利润17.86亿元，同比增长23.94%。

另一方面，芯片短缺、原材料价格上涨等不利因素持续挑战着供应链的承压能力，原材料价格的不断上涨和缺芯导致产量受限，使得车企的成本增加较快。中汽协方面表示，2021年前三季度，汽车制造业实现利润同比增长不到2%，预计10月后利润可能呈现负增长。

产能减少对于用户最直接的影响就是提车周期加长以及优惠减少。为了维持利润，长城终端销售折扣力度回收。哈弗4S店的销售人员表示，部分热销产品的中高配车型货源比较紧俏，并且在优惠幅度上也比中低配更少一些，近一段时间不会有大幅波动，三季度终端折扣环比二季度回收了五千元左右，并且在金融政策的支持上也有减少。

WEY品牌的销售人员称，坦克300车型提车要等半年左右，并且没有任何优惠。

目前，坦克300、欧拉好猫仍有大量待交付订单，市场供不应求，随着芯片短缺逐渐缓解，长城未来销量仍有很大提升潜力，第四季度销量及业绩有望持续提升。

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