保时捷IPO姗姗来迟，股东暗战耽搁多年

法拉利2016年初正式脱离菲亚特克莱斯勒（FCA），在米兰独立上市后股价一路狂飙。反观同样是超豪华品牌的保时捷，却迟迟未能实现拆分IPO。

当地时间2022年2月22日，大众集团发表声明称，公司正与保时捷汽车控股公司（保时捷SE）就旗下豪华品牌保时捷潜在的IPO上市计划进行讨论。为此，大众汽车集团和保时捷汽车控股公司协商达成了一项框架协议，并将此作为保时捷未来上市的基础。

已经搁置许久的保时捷IPO计划终于有了实质性进展，但部分决策后续还需继续补充，框架协议的达成仍需要大众集团管委会和监事会批准，最终协议细节仍有可能变化。受此利好消息影响，大众集团股价和保时捷SE股价一度冲高10%和13%。

华尔街方面预测，保时捷如果顺利拆分上市，其估值可能在600亿至850亿欧元之间，可能会成为欧洲最大的IPO之一。按照市场发展规划，保时捷拆分上市本是件好事，为何被搁置多年，如今又为何被提上议程？

保时捷SE和大众的“恩怨”

众所周知，大众集团管理层及股东派系多且复杂，很多决策都是牵一发而动全身。像保时捷拆分上市这样的商业操作，通常会影响到集团内部不同流派的巨大利益冲突，这是保时捷迟迟未能IPO的主要原因。

目前，大众集团中有多达12个汽车品牌，其中就包括了超豪华品牌——保时捷。但鲜为人知的是，虽然保时捷这个品牌是大众集团的子公司，但实际上，保时捷SE对大众集团还是有着非常大的话语权和影响力。

早在2008年，保时捷SE就宣布了并购大众的计划，通过各种方式大肆收购大众股份，拿到大众集团的50.7%股份,其中大部分资金来源于低利息贷款。保时捷只需要手握75%的大众股份，就能取得绝对控制权。

可惜，保时捷SE大肆收购大众股份造成的股价波动，叠加金融危机带来的不利影响，导致保时捷直到2009年1月，由于无力偿还90亿贷款，最终持有的大众股份停留在50.7%。同年，大众则以39亿欧元收购了保时捷汽车的49%股权，并在2012年实现了100%控股。

总的来说，双方是存在一定的恩怨情仇，即使是利于品牌发展的相关决策和操作都要仔细斟酌，分析其对于股东双方的利弊，这就是问题所在。

从“否定”到“探讨”

但作为保时捷全球CEO，奥博穆深知拆分IPO可以让保时捷更加独立、专注，更利于其在资本市场的发展，是利大于弊的。所以早在去年3月，就公开了品牌内部对IPO的态度。

不过，大众集团CEO赫伯特·迪斯被报道驳回了保时捷的上市。并表示：“目前，于大众集团而言，资金要用在集团架构整改和电动车等变革上。像保时捷这样的珍珠，没人会松手。”

的确，即便面临全球汽车行业缺芯、供应链紧张的挑战，2021年保时捷品牌全球年度销量首次超过30万辆，销售新车301915辆、同比增长11%。2021年前三季度，保时捷的销售回报率高达15.5%，依然是最能挣钱的汽车厂商，是大众利润的主要驱动力，极具发展潜力。

反观大众汽车，据集团发布的2021年第三季度财报显示，当季营收569.3亿欧元（约合人民币4224.9亿元），同比下降4.1%；营业利润28亿欧元，同比下降12%。作为极度依赖现金流的大众集团，想要正常运转并迅速向“新四化”转型，显然需要更充足的资金储备。

根据规划，大众集团2020-2024年间在混合动力、电动出行以及数字化领域投资600亿欧元，非常激进，这就是谈判松动的原因之一。

证券分析师指出，为了保留对保时捷现金流的控制，大众需要保留保时捷至少75%的股份，所以首次公开募股(IPO)，可能会寻求将保时捷25%的股份上市，也是一笔不菲的融资。

资本玩法，向新势力靠拢

大汽车集团近年来的主旋律之一就是让旗下品牌独立上市。这既优化了集团内部的组织架构，解决了决策效率低下的问题，又能形成股权激励机制，提升员工的热情和干劲。像长安、广汽等汽车集团就是很好的例子，如今它们的发展也是蒸蒸日上。

如广汽集团旗下的广汽埃安，就谋划在2022年实现IPO上市，增发股票带来更多的融资和现金流，以支持“新四化”趋势下各方面的研发投入支出，增强品牌竞争力。

大众集团显然也需要这样的改革，大象转身始终会面临转型阵痛。

以新能源渗透率为例，大众集团整体层面或许较低，但保时捷电动化方面却发展较快。目前，保时捷向中国引进了16款纯电和插电式混动车型，销售份额占比提升至18%。尤其是纯电动车型保时捷Taycan，2021年全球销量达到了41296辆。

所以，搁置许久的保时捷拆分IPO计划，这次或许就真的排上了议程。保时捷是不缺钱的，但拆分IPO令其有了更多的想象空间。毕竟，没有谁会嫌钱多，尤其是大众集团牵一发而动全身的战略投资，都需要巨额资金来支持。

据25日最新消息显示，大众汽车财务官Arno Antlitz表示，保时捷最快可能在2022年第四季度进行首次公开发行，是否意味着此次IPO的成功率会很大呢？

钟述

公开资料显示，虽然大众汽车集团于2012年完成对保时捷的100%控股，但保时捷皮耶希家族直接和间接持有整个大众集团53.3%的投票权。所以，复杂的股东结构和不同流派之间的分歧如何达成一致，如何权衡内部的巨大利益冲突，仍然是保时捷IPO面临最大的困难。