黑芝麻智能上市首日为何破发？估值过高 业务前景不佳

【文/财圈社&道哥说车 张浅】8月8日，黑芝麻智能港交所主板挂牌上市，开盘价18.8港元，较28港元的发行价下跌32.9%。上市后首个交易日，黑芝麻智能收盘价报20.45港元/股，市值为116.4亿港元。作为港股“中国自动驾驶芯片第一股”，为何黑芝麻智能上市首日即破发？

估值过高 业务前景不佳？

公开资料显示，黑芝麻智能成立于2016年，是一家车规级智能汽车计算SoC及基于SoC的解决方案提供商。其自有的车规级产品及技术可为智能汽车配备关键任务能力，包括自动驾驶、智能座舱、先进成像及互联等。

尽管和同赛道的国内企业地平线相比，黑芝麻智能创立晚一年，在中国高算力自动驾驶SoC出货量等维度的行业排名低于地平线，但黑芝麻智能却赶在地平线之前拿下国产智驾芯片第一股。

不过，从业务表现上来看，黑芝麻智能却并不及地平线。财报披露，2021年至2023年，黑芝麻智能营收分别为0.61亿元、1.65亿元、3.12亿元。同期，地平线营收分别为4.67亿元、9.06亿元、15.52亿元。显然，地平线比黑芝麻智能营收规模更大。

同时，巨额亏损也是黑芝麻智能不可回避的问题。根据招股书，2021年至2023年，黑芝麻智能净亏损分别为23.56亿元、27.54亿元、48.55亿元，三年累计净亏损近百亿元。同期，地平线的净亏损分别为20.63亿元、87.19亿元、67.39亿元，三年累计净亏损接近200亿元。

尽管两家都处于亏损状态，但进一步对比会发现，黑芝麻智能的经营压力比地平线更大。按照财报数据，地平线的亏损规模已出现收窄，而黑芝麻智能则在进一步扩大。而且，黑芝麻智能的亏损规模逐步接近地平线，但收入只有后者的20%。现金流方面，截至今年一季度末，黑芝麻智能的账上现金为10.53亿元，而截至1月底地平线的现金为103.06亿元，明显前者的资金链压力更大。

国际智能运载科技协会秘书长张翔向《财圈社&道哥说车》编辑表示，黑芝麻智能是一个本土的芯片制造商，它的市场份额比较小，且成立的时间比较短，技术不是很成熟。同时，本土另一家芯片制造商地平线的市场份额和出货量都比黑芝麻智能要好要大，且地平线目前也在走上市流程。张翔认为，黑芝麻智能上市首日即破发的原因有可能是投资者准备把资金投向地平线了，毕竟地平线的业绩更好，股票升值空间更大。

环境不佳 资本市场震荡

2023年以来，许多汽车零部件企业负责人都在公开场合提到，现在面临着来自车企方面越来越大的降价压力。去年3月，行业传闻“长安汽车对供应商货款直接扣款10%”，虽然长安汽车对此进行了辟谣，但并未否认与供应商进行了新的价格谈判。

面对下游车企强烈的降本需求，一些零部件企业已经推出了低成本的竞争方案。例如，在智驾领域，今年行业中开始出现1万元乃至5000元以内的低成本高阶智驾方案。

中欧协会智能网联汽车秘书长林示表示，当下汽车行业内卷严重，整车企业在拼命地降价卖车，整车企业降价的同时也希望供应商有相应的降本，在这种情况之下，自动驾驶、芯片行业竞争也十分激烈，连龙头地平线都没有上市，黑芝麻抢着上市怎么会有好结果？

除了汽车行业生存环境不佳，黑芝麻智能上市首日即破发似乎也与今年以来的资本市场十分动荡有关。8月5日，全球股市遭遇“黑色星期一”，日经225指数重挫12.4%，韩国综合指数大跌8.75%，纳斯达克亦大跌3.43%，道琼斯工业平均指数跌2.6%，全球资本市场大动荡。港股A股亦未能幸免，主要指数出现不同程度下跌。一向热度较高的汽车板块整体下跌2.66%，超过了大盘的整体跌幅。汽车板块的“科技”属性更是加剧了跌幅，这些动向引发了一众投资者关注。有机构认为，此次暴跌并非由某些特定负面消息引发，而是全球金融系统周期轮转导致的巨震。在这样的背景下，那些之前涨幅较大、交易活跃且流动性好的股票则成为了抛售压力的首要目标。