A股车企负债率持续改善：北汽蓝谷、江淮汽车定增，奇瑞IPO总融资超200亿

文丨惠凯 编辑丨承承

在融资渠道打通下，A股车企财务状况持续改善。

公 开 信息显示，2023年以来，国内上市车企通过IPO和定增等方式，明显改善了自己的财务状况，负债率整体趋于降低。最新的融资动态是，北汽蓝谷、江淮汽车正在推进新一轮定增，奇瑞汽车在谋求港股IPO。然而，近期长城汽车董事长称部分车企的债务风险和无序竞争需引起市场重视的言论，再度引发市场对车企财务状况是否稳健的担忧。

长城魏建军的“车企恒大论”引发市场关注

比亚迪李云飞：中国主流车企不存在“车圈恒大”

5月底，长城汽车（601633.SH）董事长魏建军在接受采访时，批评部分国内车企新车大幅降价现象，直言降价不利于保证质量。魏建军表示，部分主机厂过于追求市值与股价，却忽视了基本的商业逻辑，强调行业需健康发展，不能过度被资本裹挟。并提醒：“汽车产业的‘恒大’已经出现，只不过没爆而已”。

魏建军认为，汽车产业应回归以利润为导向的健康发展轨道，并表示长城汽车愿出资支持对各大主机厂进行全面审计，以共同维护中国汽车产业的整体安全。此前, 魏建军也曾多次表示，有车企高速扩张，以价换量、以质换量。而就在魏建军发表言论的次日，国内多家车企的股价出现了下跌，这其中也包括长城汽车，其股价在5月22日至5月末期间下跌了3.72%。

汽车产业的“恒大”话题在近期引发了市场热议，相关讨论较多。对此，比亚迪集团品牌与公关处总经理李云飞称，和其他龙头车企相比，比亚迪（002594.SZ）的总负债、有息负债较低。“看负债，大家重点要看‘有息负债’（即需要支付利息的债务，比如借银行的钱或是发行债券等）。以最新年报为例，我们是286亿元，吉利是860亿元、上汽是945亿元、丰田是1.8万亿元、福特是1.1万亿元、大众1万亿元，数据对比起来，是不是我们中国车企更健康？”

李云飞进一步表示，“整体来看，中国主流车企的资产负债情况要好于国外车企，中国主流车企根本不存在所谓的‘车圈恒大’，任何唱衰中国新能源汽车的言论都是不可取的！”

来源：比亚迪集团公关处总经理李云飞微博

长城汽车实施“利润优先”策略

今年1-4月销量出现下滑

5月5日，长城汽车发布2025年4月产销快报，1-4月累计批发销量356868辆，同比下滑3.58%。在长城汽车五大产品线中，欧拉品牌、坦克品牌降幅较大，其中欧拉系列今年1-4月销量萎缩了56%。

早在2021年的业绩交流会上，长城汽车给自己定下了“利润优先”的经营方向，而在此经营策略下，长城汽车的营收和业绩近几年也整体保持了增长态势。据公司财报数据，2021年-2024年，长城汽车连续4年实现营收同比增长，归母净利润则是除了2023年出现下滑15.06%外，余下3年也均实现同比增长。整体上，长城汽车的营收规模由2021年1364.35亿元提升至2024年2021.95亿元；归母净利润由2021年的67.26亿元提升至2024年的126.92亿元。不过，进入2025年后，长城汽车的业绩出现了同比下滑，今年一季度实现营收400.19亿元，同比下滑6.63%；实现归母净利润17.51亿元，同比下降45.6%。

值得一提的是，在A股整车板块下，长城汽车的市值曾一度超过上汽集团（600104.SH），是仅次于比亚迪的第二大车企，但自2023年以来市值出现了下滑，市值由此前超过2000亿元下跌至当前的1653亿元左右，低于比亚迪、赛力斯（601127.SH）、上汽集团。

降杠杆效果显著

长城汽车、比亚迪有息负债率改善

在A股整车上市公司中，资产负债率较高的公司有赛力斯、北汽蓝谷（600733.SH）、江淮汽车（600418.SH），截至2025年3月末，它们的资产负债率分别达到76.83%、75.08%、74.66%。比亚迪、上汽集团、长城汽车、长安汽车分别是70.71%、61.79%、61.11%、59.69%。广汽集团负债率最低，为43.49%。

公开数据显示，上市车企负债率在过去两年显著改善，财务趋于稳健。譬如，赛力斯的改善情况最为显著，其2024年-2025年3月的资产负债率从85.9%降为76.8%，压降了9个百分点。同期，比亚迪也从77.9%压降到70.7%，压降了7个多点，财务结构更加安全。

在整车企业中，仅有江淮汽车过去两年资产负债率显著走高，其2024年-2025年3月的资产负债率从69%走高到74.7%。江淮汽车公告披露，今年产销量显著下滑，尤以轿车下滑较为严重，今年前四个月的轿车销量为1.26万辆，约为去年同期的六成。在业绩表现上，江淮汽车2024年亏损了17.84亿元，今年一季度继续亏损2.23亿元。

从财务成本角度观察，A股整车企业中，上汽集团的利息费用最高，其2024年利息费用为38亿元，相比2023年的34.5亿元增长了10%；其次是比亚迪，其2024年的利息费用为20.9亿元，同比增长了13%。

表1  A股龙头整车企业的市值、负债率情况（单位：亿元, %）

数据来源：wind

若从有息负债率角度分析，可发现目前国内车企的有息负债率要远低于2021年恒大暴发债务风险前房企的有息负债率。据Wind数据，截至2025年3月末，上汽集团的有息负债率为23.3%，排在其后的北汽蓝谷有息负债率为19.5%。比亚迪的有息负债率为5.5%。过去几年，国内车企的有息负债率持续改善，比如长城汽车2024年-2025年3月的有息负债率从14.9%降低至10.7%，比亚迪从7.3%降低至5.3%。

车企财务结构趋于改善，很大程度上得益于监管层对于车企融资的支持。譬如，2024年5月，国家发改委明确表示，将支持新能源汽车产业的骨干企业发展壮大、推动新能源汽车企业优化重组。在汽车产业发达的安徽省，2024年7月公 开 信息显示，安徽省新能源汽车产业集群建设领导小组办公室、招商银行联合制定了新能源汽车产业集群建设专项融资服务方案，2024-2027年，招商银行将向安徽省汽车产业提供不低于500亿元的总融资支持。

积极再融资

北汽蓝谷、赛力斯、江淮汽车多次定增

除了信贷支持，多家车企通过定增再融资优化资产负债率，提升了财务安全性。比如北汽蓝谷继2021年定增募资55亿元、2023年再次定增募资60.4亿元之后，又在实施新一轮定增计划，拟募资60亿元。目前，北汽蓝谷的定增方案于今年5月底通过了股东大会审核。

江淮汽车也于2024年公告了49亿元的定增计划，用于“高端智能电动平台开发项目”（注：尊界项目），但随后发布的年报显示公司2024年业绩亏损17.8亿元，这为定增计划落地蒙上了阴影。

今年4月底，江淮汽车公告下调定增募资规模，从49亿元下调为35亿元。对于定增的必要性，江淮汽车在公告中坦承，2022年末、2023年末、2024年末，公司资产负债率分别为70.12%、69.01%和 74.68%，“整体处于较高水平”。定增落地后，公司的资金实力和财务稳健性将显著提升。

赛力斯也进行了多轮再融资：2021年定增募资26亿元；2022年再度定增募资71.3亿元；2024年定增募资81.6亿元。

长城汽车、上汽集团、广汽集团（601238.SH）等老牌车企近期没有实施再融资。据Wind数据，上汽集团、广汽集团上一次定增发生在2017年，而长城汽车则是上市后一直没有实施定增融资。不过，在目前车企新能源化、智能化、出海等多方位经营转型压力下，老牌车企也可能会启动定增方案。

值得一提的是，当前港股市场有较好的融资窗口期和政策支持机会，这让部分车企选择赴港上市融资，比如奇瑞汽车。奇瑞汽车的资产负债率较高，据其招股书显示，2022年末、2023年末、2024年9月末的资产负债率分别是93.1%、91.87%、88.65%。本次赴港上市，募资额有望达到15亿美元，将显著改善公司的财务状况。

表2  A股龙头整车企业的利息费用排名

数据来源：wind

（本文已刊于06月07日出版的《证券市场周刊》。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐）