券商股价分化，投行型券商承压，国金证券、华创云信涨幅靠后，招商、首创证券并购前景可期

文丨惠凯

编辑丨承承

一级市场的低迷，让投行型券商明显承压。并购重组是驱动2024年券商股持续表现的重要原因之一。

券商股作为2024年A股反弹“先锋”，内部表现出现分化，以东方财富为代表的互联网券商和以中信证券为代表的大型综合券商股价表现喜人，而投行型和中小型券商表现相对较弱，比如国金证券等少数券商股价甚至出现了下跌。

多数券商估值在2024年获得修复

国金证券、华创云信股价出现下跌

2024年的A股行情可谓跌宕起伏，在深度调整后又“绝地反击”，二级市场投资者普遍有了一定浮盈，相比较而言，一级市场仍较为低迷。

券商是股市的直接利益相关方，在2024年9月底以来的反弹行情中，券商股因直接受益于股市的活跃和佣金收入的增加，一度成为领涨板块。进一步分析券商板块内部表现，可发现券商内部分化明显，既有“强者恒强”的，也有部分知名券商的业绩、股价、估值出现了下滑。

据Wind数据，2024年A股券商板块的总市值从年初的2.78万亿元增加到年末的3.5万亿元，提升幅度达25.9%，在大类板块排名中居前。就个股表现看，有着“券商茅”之称的东方财富涨幅最大，2024年全年涨幅84.5%。龙头券商中信证券股价表现仅次于东方财富，2024年涨幅达47.98%。再往后便是天风证券、第一创业、招商证券。不久前宣布将吸收合并子公司国盛证券的国盛金控，2024年涨幅达40.45%，在券商股涨幅表现中排名第六。

相比上述有着上佳表现的券商，国金证券、财达证券、湘财股份、中金公司、华创云信是券商股中2024年少数股价出现下跌的，其中，中金公司、华创云信2024年股价跌幅分别达到10.65%、11.27%。

估值方面，多数上市券商2024年的估值得到修复，A股50家券商中有39家公司PB估值出现提升，其中，东方财富、天风证券、国盛金控、中信证券、第一创业5家券商的PB值提升幅度居前。分析背后原因，这5家券商各有特色，既有传统的综合型龙头券商中信证券，又有如东方财富这样全面布局互联网市场的新型券商，还有如国盛金控、天风证券这样有望实现业绩反转的券商。另外，国盛金控、第一创业的市值较小，在2024年四季度小盘股行情中更容易获得散户和游资的抢筹。

值得一提的是，尽管估值在提升，但仍有少数券商估值目前仍处于“破净”状态，比如海通证券2024年末的PB(MRQ)只有0.9，国投资本（国投证券的母公司）PB(MRQ)只有0.95，而华创云信2024年末PB(MRQ)也只有0.83，在上市券商中垫底。

作为2024年股价表现最差的一家，华创云信2024年前三季度归母净利润为1.08亿元，同比下滑了67.62%，贡献了2017年以来表现最差的三季报。对此表现，华创云信在三季报中解释称，“受证券市场低迷的影响，公司经纪业务、信用业务收入减少，信用减值损失同比增加。”不过，随着9月底后政策“多箭齐发”A股大幅反弹，华创云信四季度业绩有可能获得改善。在华创云信股吧中，有多位投资者对华创云信管理层表达了不满，比如有投资者发帖“PB倒数第一，弹性咋这么差？”呼吁加大回购力度。

IPO业务低迷

投行型券商“独木难支”

券商市值排名的变化，从侧面反映了投资者对于券商业务模式和管理能力的看多或看空态度。2024年初，中信证券（市值2863.71亿元）、东方财富（市值2226.32亿元）的市值排名第一、第二，中信证券的总市值比东方财富多出28.7%。而到了2024年底，中信证券、东方财富的市值已经基本持平。

业务模式上，东方财富以互联网模式为主，没有庞大的营业部等线下资产，但有着较强的低佣金优势。东方财富是国内较早布局AI技术运用的券商，不仅业绩随着二级市场的反弹出现改善，且还搭上了AI概念的“顺风车”。东方财富、同花顺股价的出色表现，对于其他传统券商的转型升级也有着较强的借鉴意义。

股价表现上，领涨的券商以互联网券商和大型综合券商为主。在此前几年，由于一级市场较为低迷、佣金率持续走低、财富管理表现不达预期，市场中有观点认为传统券商庞大的线下资产可能会拖累券商转型，但从2024年券商股价表现看，全面、多样化的业务模式反而具有更强的逆周期调节能力和股价弹性，尤其是两融业务的超预期表现，填补了交易佣金持续下滑的不利影响。

Wind数据显示，最新的两融规模为18571亿元，比2024年9月低点增长了34%，而两融余额的上一个高点还是在2021年9月，为19267亿元，彼时的上证指数点位在3700点附近。若市场能够继续反弹，则两融规模将有望突破前期高点数值。

中信证券、东方财富、华泰证券、银河证券均把经纪业务作为重点，客户的两融余额都较高，能带动利息收入的增长。相比之下，投行型券商面对一级市场融资规模的持续萎缩（2024年A股IPO过会100家，大约是2021年的1/5），仍缺乏其他有效的业绩支柱。

2021年以来两融余额变化情况

来源：Wind

中金公司在A股券商板块内的市值排名从2024年初的第四名，滑落到2024年末第十位，被申万宏源、华泰证券、银河证券等反超。需要指出的是，中金公司和银河证券均为同一个实控人，近两年中金、银河合并的消息频繁出现，两家公司也多次公告称“近期无合并事项”。但随着业绩和股价的差距的拉开，两者合并的可能性正在提升。

并购重组是2024年券商投资主线之一

2024年，券商行业还有一条重要投资主线，就是并购重组，其正在颠覆券商行业传统格局。有越来越多的券商加入并购重组行列，合并数量创近二十年来的新高。尤其是国泰君安吸收合并海通证券，成为本轮券商合并潮中方案最复杂、规模最大的一宗，合并后的净资产、总营收居行业第一，将超越中信证券的规模。

对于并购重组一事，在2024年三季报说明会上，招商证券执行董事、总裁吴宗敏回复投资者称，并购重组是实现做大做强的重要手段，通过并购重组可实现资本扩张、客户资源整合。“公司将持续跟踪研究行业并购重组相关机会。目前，公司没有应披露而未披露信息。”

第一创业证券和首创证券的大股东均为北京市属国资，两家券商的合并也受到投资者的期待。不久前有投资者提问：“市场传言，首创证券可能与第一创业合并重组，请问这一消息是否属实？”首创证券董事长毕劲松表示：公司严格按照监管规定履行信息披露义务，目前没有应披露而未披露的信息。

东方证券和上海证券同为上海市属国企，上海证券的规模较小，且未上市。Wind显示，东方证券的股东权益排在A股券商的第十二位，如果能够合并上海证券，则公司的股东权益总额有望接近中信建投。2024年10月，市场上有消息称“东方证券将并购上海证券”，对此传闻，在2024年11月的三季报业绩说明会上，东方证券董秘王如富回应“公司目前不存在应披露而未披露的相关信息”。

附表  券商股2024年股价、估值变动情况（单位：亿元）

数据来源：Wind

（文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议。）