把债主变成股东贾跃亭:必须相信FF成功 信也要信不信也要信

作者 | 张坤

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7月2日，许久未对外发声的贾跃亭通过微博发表了题为《打工创业、重启人生，带着我的致歉、感恩和承诺》的公开信。贾跃亭信中宣布，其在美国申请的个人破产重组程序终于完成，重组方案正式生效，同时债权人信托也正式设立并开始运营。

在公开信中，贾跃亭不仅言辞恳切地表达了对因乐视网退市而蒙受损失的股民的歉意，对以往投资人的感恩，更阐述了自己对乐视网股民、债权人、投资人以及FF全体员工的承诺——以FF创始人、合伙人和CPUO（首席产品和用户体验官）的身份与全体合伙人一起把FF做成。

“人生重启，以创业的心态打工，用打工的方式创业。”贾跃亭在公开信中表达了对各界的支持“让自己能够‘踏上’回家的路”。这样言辞恳切的表述，似乎预示着“下周回国”不再是各界眼中的一句调侃。如何理解贾跃亭的破产重组成功？贾跃亭能否东山再起？已经成为了外界密切关注的话题。

根据贾跃亭发布的公开信，贾跃亭将把目前个人所持的全部FF股权转入债权人信托。通俗解释，就是贾跃亭将所欠债务与FF未来的盈利关联起来，如果未来FF实现盈利，债权人可以通过分红一点点获得所欠债务的偿还。

具体而言，就是贾跃亭个人破产重组方案正式生效后，贾跃亭会将目前个人所持的全部FF股权转入债权人信托，不再拥有FF股权。信托会聘请独立的信托托管人进行日常管理维护，同时，债权人委员会还将邀请5位债权人，成立信托管理委员会。

分析人士认为，重组完成之后，贾跃亭债权人将通过信托成为FF的间接股东。从某种角度上来看，由于上述关系的存在，相关债权人一定会支持FF的发展和未来上市，贾跃亭的个人债务问题解决和合伙人计划带来的FF治理架构调的变革将为FF股权融资奠定一定的基础。

根据此前相关资料，贾跃亭目前个人债务重组的债务本金净额为29.6亿美元，主要都是国内债务。信托受托人是完全独立的第三方，将会按照信托协议的相关约定公平地处置及分配信托资产。目前双方协商的结果，第一信托受托人由债权人委员会方面的律师来担任。

贾跃亭个人破产方案债权人投票现场（网络）

相关专家曾对汽车预言家表示，英美信托法下的信托财产与个人财产分离，强调了信托财产的独立性，强化了信托财产与个人财产之间的破产隔离。FF股权全部转入信托后，即独立于贾跃亭个人财产，一定程度上能解决FF股权的不稳定性，对FF后期融资、拉升FF市值、提高债权人回报率具有积极作用。

“从本质上来说，此次的重组方案实际上是一种‘债转股’的方法，有助于降低贾跃亭债务的杠杆率，有助于债权人参与FF公司经营，约束FF公司的不当经营行为。同时也有助于债权人盘活不良资产，增强债权人的信誉。”

事实上，自去年10月份贾跃亭在美国申请个人破产重组以来，该项目经历了管辖法院变更、极个别债权人反对等诸多波折，直到贾跃亭为促成重组做出巨大让步。其中最核心条款，即贾跃亭不再要求在中国解除针对其个人的索赔。

因此，最终达成的个人破产协议中，债权人在中国并没有丧失对贾跃亭的追索权利，只不过在方案生效后的四年静止期内，不得对贾跃亭提起新的诉讼及衍生诉讼，并且要根据方案的要求，及时解除对贾跃亭先生的“双限”和“失信非执行人”。如果双限和失信非执行人身份解除，这意味着贾跃亭将有回国的可能。

值得注意的是，这并不意味着债权人放弃贾跃亭清偿。分析人士指出，若FF失败，重整计划落空，债权人依然有权通过诉讼、申请强制执行、继续破产清算程序请求贾跃亭清偿，只是在静止期内权利受限。

在此次正式敲定的个人破产方案中，贾跃亭将在债权人信托中预留了不超过10%的比例，主要用于乐视网股民的或有补偿，待履行完相关法定程序后可以实施。

受此消息影响，7月2日乐视网股价盘中出现了异动，大量买单打开了乐视网的巨量封单，全天成交量超过亿元。这从某种程度上反映出市场对贾跃亭此次的破产重组计划具有一定信心。

此前6月17日，乐视网发布公告表示，在贾跃亭破产方案生效日当天，建立逾期提交索赔池来解决任何逾期提交的索赔主张，以及把10%的信托资产转至逾期提交索赔池。即该部分预留信托资产的收益对象是所有逾期提交索赔主张的贾跃亭个人债务的债权人，乐视网特别强调：“基于目前已经存在的基础现状，目前公司及‘28万乐视网股民’均不属于贾跃亭个人债务的债权人。”

相关资料显示，截至2019年底，乐视网普通股股东总数为280767人。以7月2日，乐视网的市值只有10.37亿元，贾跃亭目前持有的23.07%股权价值也只有2.4亿元左右。不完全数据统计，从2015年巅峰至今，乐视网累计亏掉损了至少290亿元，股价从巅峰时期的最高值44.7元/股（前复权价）跌至目前的不足0.26元/股。

分析人士指出，乐视股民究竟亏了多少钱，如今已经是一个无法计算的数字。10�信托股份大约等值5亿美元，远低于乐视网亏损流失的资金。

“对乐视网股民来说，要想从贾跃亭那里拿到补偿，现在来看比较困难，除了要满足一定条件外，更重要的前提仍然是FF的成功。”相关媒体分析认为，乐视股民后续将和贾跃亭其他债权人一样，从所持比例中获得对应的收益，目前为止只是一张空头支票。

值得注意的是，乐视网已经于6月5日进入退市整理期，预计最后交易日期为2020年7月20日。不出意外，深交所将于7月21日对乐视网予以摘牌。这标志着乐视网终究成为贾跃亭梦想脚下的垫脚石。

从目前贾跃亭的债务重组方案来看，无论是债权人还是乐视网28万股民，实际上都不得不接受了一个事实，就是自己的利益和FF的成功相捆绑。

实际上，经过财产证明和天价离婚案，贾跃亭事实上已经是“无钱可还”。FF的股权是他手里唯一的筹码，对于债权人来说，只能接受这样的结果——同意破产方案，祈祷FF成功，行业观察人士如此表示。

此次债务重组过程中，贾跃亭将自己FF的股份全部转入信托。这意味着贾跃亭不再拥有FF任何股权。在公开信中，贾跃亭也对外表示：“我已经不再拥有FF的股权，进而完成了由一名纯粹的创业者，向以创业心态打工和用打工方式创业的转变。”

同时，贾跃亭宣布自己将继续以FF创始人、合伙人和CPUO（首席产品和用户生态体验官）的身份与全体合伙人一起兑现我们把FF做成的承诺。

据相关资料显示，FF在2019年启动了顶层治理架构变革，推出了合伙人制。在FF顶层治理架构变革中，贾跃亭拿出了绝大部分个人股权分给了合伙人团队和员工期权池，FF团队持股比例高达50%以上。

此前FF曾对外表示，FF全球共有28位合伙人，分别来自人工智能、互联网、IT、汽车等不同专业学科的，是全球汽车行业和美国科技行业唯一一家采用合伙人治理架构的公司。

FF目标在股权融资完成后的12-15个月内上市。为达成这一新计划，FF正在积极整合内外部资源，全面推动股权融资，其国内的战略落地项目已经取得了实质性的进展。

在公开信中，贾跃亭也明确表示FF合伙人制，FF的研发、融资、BD等业务进展十分顺利，车辆软件和操作系统不断升级；B2B业务推出后，已经成功与两家美国重要企业达成了智能行驶平台的合作协议，公司与国内的一项重磅合作也有望近期达成。

“与此同时，2019年年初就已经制定的FF IPO计划也在紧锣密鼓地推进中，目前进展势头良好，FF正在筹划希望短期内快速完成IPO项目，给FF未来发展奠定坚实基础，让FF取得更大的成功，”贾跃亭如此表示。

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