十问长城汽车：面对“德日联军”，SUV“老大”的烦恼有多大？

虽然在皮卡市场风声水起，但在安身立命的SUV领域，长城汽车正在遭遇德国、日本汽车品牌的疯狂攻击。

4月24日晚间，长城汽车（SH：601633）公布2019年财报与2020年一季度财报业绩。当日收盘，该公司股价报收7.91元/股，下跌1%，显示出资本市场的担忧。但截至5月8日收盘，该公司股价为8.39元/股，表现回暖，这与该公司4月销量回暖不无关系。

作为中国SUV市场“老大”，2019年长城汽车一直走在“求变”的路上，重塑企业架构、拓展海外市场、人事不断调整、多款新车发布……

众所周知，从2018年下半年开始，中国汽车行业整体产销一直处于低位运行状态， 2019年下行趋势再次扩大，2020年则在新冠肺炎疫情的冲击下，整个市场一季度“基本报废”。

那么，2019年，长城汽车经营情况到底如何？它的盈利点在哪儿？费用都花在了什么地方？目前财务状况健康吗？2020年长城汽车将如何抵御市场风险？对于外资品牌SUV战略不断强化，哈弗和WEY品牌将何去何从……

下面，汽车K线将通过《10问》栏目，对长城汽车过去、现在和未来进行剖析与展望。

• 1问：长城汽车2019年整体经营表现如何？

各项数据相对平稳，但净利润降幅略大。

2019年，长城汽车营收为962.11亿元，较2018年992.3亿元，下滑3.04%；净利润为44.97亿元，同比2018年52.07亿元，降低13.64%；扣非净利润为39.87亿元，同比增长2.52%。

同期，长城汽车累计生产汽车108.4万辆，累计销售汽车106万辆，同比微增1.43%；基本每股盈利0.49元，同比减少13.46%。

通过计算不难得出，长城汽车单车均价约为8.87万元，同比下降约5.6%；去年单车净利润约为4237元，其中上半年、下半年单车净利润分别为3074元和5250元。

可以发现，长城汽车下半年通过控成本和减少折扣等措施，盈利显著回升，但较2018年的7831元、2017年的5285.79元，有所下降。

众所周知，2019年中国汽车市场“寒意犹存”，多数上市车企出现营收和净利润双降。根据中国汽车工业协会统计数据，2019年，汽车产销分别完成2572.1万辆和2576.9万辆，同比分别下降7.5%和8.2%。

长城汽车去年整体业绩基本与中国新车销售大盘保持一致，甚至略好于大盘，不过净利润受影响较大，降幅较多。长城汽车表示，主要受中美经贸摩擦、环保标准切换、新能源补贴退坡、行业竞争加剧等因素影响。

不过，长城汽车也表示，2019年哈弗品牌全球累计销量已近600万辆，连续10 年保持中国SUV 销量冠军；WEY品牌创立3年，已成为首个突破30万辆的中国豪华SUV品牌；长城皮卡连续22年保持国内、出口销量双第一，国内市场占有率超35%；在新能源汽车市场，欧拉品牌实现A00细分市场销量增速第一。

此外，长城汽车成立的四大零部件（蜂巢易创、诺博汽车系统、精工汽车、曼德电子电器）公司营业收入为43亿元，同比增长14.59%，成为其新的盈利点。

• 2问：长城汽车经营质量和财务状况？

总资产、总负债、资产负债率三大指标变动不大，财务状况较为健康。

财报显示，截止2019年12月31日，长城汽车总资产为1130.96亿元，同比增长1.16%；总负债为586.97亿元，同比下降0.7%；资产负债率为51.9%，与上年同期相差不大，负债情况保持在合理健康范围内。

其中，流动资产占比总资产60.57%，达685.02亿元；流动负债占比总负债的48.28%，达546亿元。

细分来看，流动资产中，长城汽车货币资金和交易性金融资产分别为97.23亿元和43.63亿元，同比分别增长26.57%和37.29%。长城汽车表示，交易性金融资产变动主要系保本浮动收益型理财产品增加所致。

在现金流方面，2019年长城汽车经营活动产生的现金流流量净额139.72亿元，同比下降29.07%，报告称主要原因是报告期内销售商品收到的现金减少以及毛利降低所致；投资活动产生现金流量净额为-158.02亿元，同比下降57.38%，主要系报告期本公司之子公司天津长城滨银汽车金融有限公司于2019年6月转为合营公司，转出其期末货币资金所致；筹资活动产生的现金流量净额为39.44亿元，同比增加160.67%，主要系天津长城滨银汽车金融有限公司及股份公司发行债券收到现金所致 

「图片来源：长城汽车公告」

值得一提的是，长城汽车报告期末存货为62.37亿元，同比增长40.32%，主要系整车库存增加所致。

流动负债中，短期借款为11.8亿元，同比下降90.78%；应付票据及应付账款为354.6亿元，同比增长20.61%，应付票据变动主要系报告期质押开票的付款方式增加所致。

据中国汽车流通协会数据显示，截止2019年12月，中国汽车经销商库存预警指数已经连续第24个月（2年），在警戒线之上。因此，加快库存消化和资金回笼，有利于长城汽车正常运转。

整体来看，长城汽车存货和应付票据及应付账款同比增长，但其财务状况还是比较健康。

• 3问：长城汽车利润来源有哪些？

整车收入略降，零部件收入成新“吸金池”

从长城汽车公告中，不难发现目前其利润来源主要有三部分，即整车销售收入、零部件相关业务、利息收入。

财报显示，去年长城汽车销售汽车营业收入862.51亿元，同比下降5.84%，占长城汽车营业收入比例约89.66%；毛利率为14.8%，同比减少0.97个百分点。

「图片来源：长城汽车公告」

值得一提的是，长城汽车零部件相关业务表现出色，为其带来42.92亿元营业收入，相比2018年增长14.59%；毛利率为41.66%，增加2.68 个百分点。

2019年，长城汽车零部件及其他收入达到88.57亿元，同比增长42.78%，占长城汽车营业收入比例约9.2%。虽然长城汽车该板块占比略小，但是同比均呈快速增长趋势，并且毛利率在40%以上，是销售汽车收入毛利率2倍以上。

2018年，长城汽车旗下四大零部件板块蜂巢易创、诺博汽车系统、曼德电子电器和精工汽车独立运营，实现长城汽车自有零部件供应链体系从业务管控到投资管控的转变，四家零部件公司积极开拓外部市场业务，未来也将成为公司业绩的增长极。

长城汽车的成功，离不开这些背后源源不断提供零部件和核心技术的公司。

分地区来看，中国市场营业收入为882.78亿元，同比下降5.55%；毛利率为16.53%，同比减少0.21个百分点。国外市场营业收入为55.03亿元，同比劲增66.96%；毛利率为11.84%，有待提高。

除此之外，“利息收入”为长城汽车贡献了10.03亿元，同比下降27.73%。

看来魏老板生财方式不少，这也从侧面体现出长城汽车依然有足够的“弹药”参与市场竞争。不过利息呈下降趋势，也预示着市场大环境并不理想。

整体看来，长城汽车利润来源反映出的核心信息：整车销售收入占长城汽车营业收入比例约九成，毛利率下降导致利润下降。

可喜的是，未来，随着长城汽车国际化战略不断深入，长城的汽车零部件产业也会走向世界，占据更多市场份额，成为长城汽车除整车销售收入外新的“吸金池”。

• 4问：长城汽车钱都花在什么地方？

管理费用、研发投入均上涨。

财报透露，去年长城汽车营业成本为796.84亿元，同比下降2.2%；销售费用38.97亿元，同比下降14.83%；管理费用19.55亿元，同比增长16.65%；财务费用为-3.51亿元，同比增长28.92%。

「图片来源：长城汽车公告」

值得一提的是，2019年长城汽车研发费用为27.16亿元，同比大增55.8%。在公司营收出现下滑的情况下，仍然保持高额研发投入也是造成净利润大幅减少原因之一。

据长城汽车透露，2019全年，长城汽车研发支出总额42.48亿元，同比增长7.31%，占营收比例4.47%。目前长城汽车研发人员约17600人，覆盖规模扩展至海外市场，除在各大海外市场建立研发中心外，其还在清洁化技术、智能网联、自动驾驶技术等领域进行投入研究。

此外，据汽车K线了解，尽管长城汽车2020年一季度收入和利润均有所下降，但2020年一季度研发费用依然高达6.11亿元，较2019年同期的4.25亿元同比增长43.49%。

不过有投入自然就会有回报。按照长城规划，2020下半年上市新车，将搭载新一代智能互联系统；2021年将推出L3级别自动驾驶产品。

• 5问：长城汽车市场地位怎样？

SUV市场地位稳固，但遭受威胁，皮卡市场占有率进一步增长，海外市场略显成效，但因疫情蔓延导致不确定性增加。

作为中国最大的SUV制造企业之一，长城汽车目前旗下拥有哈弗、WEY、长城皮卡、欧拉四个品牌；并与宝马合作，成立合资公司光束汽车有限公司；产品涵盖SUV、轿车、皮卡三大品类，以及相关主要汽车零部件的生产及供应。

2019年，长城汽车以106万辆的总销量排名第八，其中皮卡的强势增长引人注意。

长城汽车官方数据显示，去年，长城汽车10万元以上车型销量占比超65%，成为长城汽车从“高速增长”向“高质量”发展进阶的显著特征。

其中，长城汽车SUV产品在中国SUV市场占有率为9.19%，较2018年提升0.14个百分点。哈弗品牌目前全球累计销量已近600万辆，连续10年蝉联中国SUV销量第一。平均售价超16万元的WEY品牌，累计销量超33万，为未来进入欧洲、北美市场奠定基础。

然而，该公司也面临巨大挑战和市场竞争风险，尤其是德国和日本汽车企业在中国强化SUV战略，对SUV销量仍占到8成左右的长城汽车，可谓是“重兵压境”。当然，吉利、长安、广汽等中国品牌由于轿车市场败北，而将主要注意力集中于SUV板块，也给长城带来直接挑战。

长城皮卡方面，风骏与长城炮在2020年一季度，携手为长城皮卡贡献4.6万销量，市占率近50%。截至目前，其全球累计销量超160万辆，连续22年保持国内、出口销量双第一。 

海外市场方面，长城汽车已累计出口到160多个国家和地区，出口数量超过60万辆，构建出较强海外经销商网络。长城汽车还积极响应“一带一路”倡议，在众多沿线国家建设海外KD件工厂。

• 6问：长城汽车今年以来表现如何？

4月22日，长城汽车发布公告，今年一季度，长城汽车实现营业收入123.8亿元，同比下降43.94%；归属上市公司股东净利润为-6.5亿元，同比下降184.08%。

报告显示，一季度，长城汽车研发费用为6.1亿元，较去年同期上涨43.49 %；销售费用有所下降，约4.4亿元，同比下降58%，长城汽车称系报告期内运费、广告宣传费减少所致。

「图片来源：长城汽车公告」

对于营业收入与净润利出现下滑，长城汽车在报告中解释称，营业收入变动主要系报告期销量减少所致；归属于母公司股东的净利润变动主要系受新冠肺炎疫情影响，集团产销量同比减少，以及受卢布汇率下跌影响，海外子公司尚未偿付的外币负债采用资产负债表日期汇率折算产生汇兑损失所致。

5月7日，长城汽车公布4月销量，当月该公司销售汽车8.08万辆，同比减少3.59%，表现出明显回暖态势；1~4月销量为23.1万辆，同比减少37.13%。

分版块来看，4月哈弗品牌销量为5.7万辆，同比降2.3%，其中哈弗F7销量突破1万辆；前4个月哈弗品牌累计销量为16.33万辆，同比减少38.26%。WEY品牌销量为6070辆，同比降16.77%；前四个月销量为1.59万辆，减少52.9%。

「图片来源：长城汽车公告」

皮卡板块，风骏和长城炮联手贡献1.57万辆，前四个月累计销量达到4.65万辆。欧拉品牌4月销量为1765辆，同比下滑61.75%，前4个月销量为4468辆，同比降76.12%。

虽然一季度长城汽车业绩下滑，但随着新冠肺炎在中国得到有效控制，整个汽车行业正在回温，将有利于长城汽车快速复苏。

• 7问：长城汽车主要资本及人事变动情况，以及股权激励进展？

重视资本层面运作，人事变动频繁，股权激励计划有利于企业中长期业绩发展。

值得注意的是，在资本市场上，长城汽车也有一系列动作。为集中资源聚焦核心业务，减少非主营业务对公司整体经营业绩的影响，提升公司盈利能力，长城汽车进一步对汽车出行业务及汽车租赁业务进行剥离。

（1）2019年2月20日，长城汽车与保定市长城控股集团有限公司签订股权转让协议，将所持天津长城共享汽车服务有限公司100%股权转让给保定市长城控股集团有限公司，协议股权转让价格为人民币46,418万元，股权转让款全部以现金形式支付。

（2）2019年8月26日，长城汽车拟通过协议转让方式，将其所持全资子公司河北雄安欧拉共享科技有限公司(以下简称“雄安共享”)100%股权转让给公司间接控股股东保定市长城控股集团有限公司(以下简称“长城控股”)100%持股的子公司天津长城共享汽车服务有限公司(以下简称“长城共享”)，协议股权转让价格为人民币7万元，股权转让款全部以现金形式支付。

（3）长城汽车全资子公司保定市格瑞机械有限公司(以下简称“格瑞机械”)拟通过协议转让方式，将其所持全资子公司北京万里友好信息咨询有限公司(以下简称“万里友好”)100%股权转让给长城控股100%持股的子公司长城共享，协议股权转让价格为人民币750万元，股权转让款全部以现金形式支付。

长城汽车表示，以上股权转让不会对本公司的财务状况和经营成果产生影响。

人事变动方面：

（1）长城汽车副总经理张文辉因工作调动已递交辞呈，不再行使本公司副总经理职责。 

（2）长城汽车副总经理、财务总监李凤珍因工作调动已递交辞呈，不再行使本公司副总经理及财务总监职责。同时聘任刘玉新为本公司财务总监。

（3）独立监事罗金莉因年龄原因辞去独立监事职务，同时选举刘倩为本公司第六届监事会独立监事。

（4）2019年3月，长城汽车股份有限公司副总经理郝建军，担任保定市长城控股集团有限公司旗下的保定市长城实业有限公司董事长，负责相关业务。

（5）长城汽车公司副总裁、WEY品牌营销总经理柳燕于去年12月31日离职，经长城汽车股份有限公司推荐，任命为中国汽车工业协会副秘书长。

（6）傅小康升任长城汽车股份有限公司副总裁一职。

此外，长城汽车分别于2019年9月6日、2019年9月27日及2019年10月25日、2020年1月30日、2020年3月13日及2020年4月15日发布多项关于限制性股票与股票期权激励计划公告。

最新公告显示，2020年4月27日，董事会已于第六届董事会第三十四次会议及第六届监事会第二十三次会议审议并通过了《长城汽车股份有限公司关于调整2020年限制性股票与股票期权激励计划激励对象名单及授予数量的议案》。

首次授予激励对象人数由1958名变更为1947名；首次授予的股权激励权益数量由1.417亿份调整为1.4亿份。

汽车K线认为，实施股权激励，使管理层和核心员工直接或间接成为公司股东，在大股东和职业经营团队之间建立起长期稳定的利益共享和风险共担机制，对上市公司有重要意义。

• 8问：长城汽车有何潜在风险？

长城汽车可能面对的风险主要有以下五个方面: 

1．中国车市进入调整期，前期汽车产业在产能、品牌、产品等方面的供给过度以及竞争加剧，必将导致部分车企被淘汰;

2．伴随车联网技术成熟，汽车厂商、互联网公司、出行公司均可直接与终端消费者建立联系，传统4S店模式的盈利能力削弱，转向多种形态的线上线下模式; 

3．油耗加严，新能源补贴退坡，本集团新能源品牌处于拓展期，产品及技术各方面处于布局阶段，竞争力不足，油耗积分及运营成本面临巨大压力；

4．“智能化”、“互联化”、“清洁化”、“共享化”已成为汽车行业公认的未来趋势，任何一方面的实现都需要颠覆式创新，几乎是重建汽车企业的研发体系，也颠覆汽车企业的创新思维和产品理念；

5．受疫情影响，全球汽车产业链存在供应中断风险，给企业带来经营管理危机，主要涉及企业采购、生产、销售、投资等方面，造成产能停滞风险。

当然，长城汽车未来也面临挑战和不确定性。

其中包括：市场产品竞争激烈，将会令长城汽车承受巨大价格压力，导致毛利率下降；公司的折旧及摊销成本上涨，加上产能扩张及新能源汽车盈利能力减弱，会对盈利构成进一步威胁。

如今，无论是外资品牌还是自主品牌，基本都在逐渐完善其产品体系。当然，在新能源布局上，长城汽车正加速赶上，而在轿车和MPV的产品布局上仍存在不足。

汽车K线认为，未来，长城汽车若要走的更远更稳一些，产品战略布局至关重要。

• 9问：各大券商机构作何评价？

4月24日长城发布2019年和今年一季度财报后，各大证券投行机构纷纷迅速做出反应。

整体来看，券商机构对于长城汽车持乐观态度，主要认为长城汽车将在接下来的行业整合中，沿着市占率与毛利率双升的路线，实现高质量的销量与净利润同步增长；一季度业绩承压，后续有望逐渐好转；全面布局提升竞争力，国内外发力未来可期。

招商证券、长城证券、平安证券、国信证券、华西证券等分别给予了该股“买入”或“增持”评级。

• 10问：长城汽车未来预期如何？

积攒力量，期待行业转暖。

众所周知，由于新冠肺炎疫情影响，经济下行压力加大。作为与经济周期强相关的产业，全球汽车市场也必然受到影响。

今年3月13日晚间，长城汽车发布多份公告，其中该公司将修订2020年销量目标和激励考核标准的内容，引发人们注意。

在一份《长城汽车2020年限制性股票与股票期权激励计划实施考核办法（修订稿）》的公告中显示：长城汽车将2020年销量目标从111万辆下调至102万辆，净利润从47亿元下调至40.5亿元，均低于2019年水平。

「图片来源：长城汽车公告」

由此，长城汽车成为今年首个宣布下调销量目标与盈利预期的上市车企。3月16日，广汽集团董事长曾庆洪也宣布，将该集团销量增长目标从8%，降到3%，同时不会给企业员工降薪。

这从侧面表现出，经济环境、需求低迷和新冠肺炎已经对汽车业造成较大影响。

不过，以5G和AI技术为代表的第四次工业革命的浪潮，正在以前所未有的力量和速度，席卷全球各个领域，新一轮科技革命和产业重构形成历史性交汇。

在行业“百年未有之变局” 中，“新四化”仍将是全球汽车产业变革的核心，而中国汽车也必将成为后起居上的代表，占得未来全球汽车发展的制高点。

如长城汽车董事长魏建军在财报中表示：“疫情带给我们危机，也孕育机遇和希望，我们要从更广阔更高远的视野去看发展，才能冲破桎梏，实现新的腾飞。”

未来，长城汽车将投入300亿元人民币，打造全球化研发体系，在主被动安全技术、智能互联、自动驾驶等方面形成领先优势。根据长城汽车规划，哈弗品牌五年后的海外销量占比将由现在的4%左右，增长至20%以上。

在接下来产品投放上，长城汽车还将聚焦SUV车型。其中，F系列相比传统产品成本更加可控，售价中枢显著提升，短期对哈弗品牌销量和盈利均有支撑；高端品牌WEY销量经过低迷期有望企稳，并继续向上突破。

新能源方面，欧拉品牌的推出，表明长城汽车转型电动车的态度坚决，同时在中上游布局“三电”技术和锂矿，保障资源和核心零部件供应。

继续巩固“皮卡阵地”，皮卡限行逐步放开，销量维持快速增长。

在持续提升整车销量规模的同时，长城汽车也在开拓零部件业务。目前已经设立的四家零部件公司持续提升零部件产品质量，开拓外部市场业务，未来也将成为公司业绩的增长极。

在新技术方面，长城汽车目前已与华为、百度、高通等企业合作，同时本集团内部积极开展新技术应用开发，自动驾驶技术已达L2级别水平。 

长城汽车计划在今年第二季度实现L2.9级别应用，2021年将实现L3级别的自动驾驶商品化，2022年更将达到L4级别自动驾驶水平。长城汽车已形成上海、北京、保定、天津、北美、印度研发与试验网络，已掌握5G-V2X、全自动代客泊车等多项前瞻科技。

此外，长城汽车继续积极布局全球化。去年年初哈弗品牌发布“5-2-1”全球化战略，此后长城皮卡发布“1-2-3”战略，长城汽车俄罗斯图拉工厂竣工投产、厄瓜多尔、马来西亚等地的经销商已建立KD工厂、哈弗F7在海外上市，这一系列动作都显示出长城汽车布局全球化的决心。

另据报道，长城汽车已于近日设立一级部门“数字化中心”，推动集团的数字化业务进展。出行科技公司仙豆智能创始人李鹏出任长城汽车CDO（数字化中心执行官），负责新设立的数字化中心。显然也是长城汽车决定加速推动数字化战略的信号。

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