热点追踪 | 新产能投产提升估值

张会一

本刊编辑部 ：同宇新材即将上市，公司IPO募投项目“江西同宇年产20万吨电子树脂项目（一期）”以现有主营业务和核心技术为基础，建成后公司电子树脂产能将大幅提升，其前景如何？ 

邱诤：公司招股说明书显示，截至2022年及2023年末，同宇新材的固定资产净额分别为0.67亿元和0.63亿元。而到了2024年末，公司固定资产净额大增至5.39亿元，同时公司在建工程净额为1.36亿元。公司固定资产大幅增长，主要是因为上述的“年产20万吨电子树脂项目（一期）”项目在2022年就已经开始了投资建设。

数据显示，目前同宇新材母公司的产能为3.70万吨，2022年至2024年，母公司产能利用率为100.04%、105.93%和116.37%，而本次募集资金投资项目总投资约15亿元，全部建成投产后，同宇新材的电子树脂产品的生产能力将大幅提升至约13万吨/年。江西同宇（即募投项目）于2024年7月开始逐步投产，由于2024年处于设备调试、试生产、产能爬坡阶段，产能尚未稳定，因此在公司2024年年报及2025年一季报中，并没有给公司带来明显的利润提升。

从目前公司固定资产数值变化来粗略估算，已经转入固定资产的产能达产后，同宇新材的产能至少较目前提升60%～80%以上，至2025年三季报时，该新产能理应为公司带来明显的业绩提升。

本刊编辑部：国内最大新能源公司之一的华电新能下周将申购，该如何估值？

邱诤：华电新能全面覆盖国内风光资源丰沛和电力消费需求旺盛的区域，截至2024年末，公司控股的发电项目装机容量为6861.71万千瓦，其中风电3202.45万千瓦，约占全国风电发电市场份额的6.11%；太阳能发电3659.26万千瓦，约占全国太阳能发电市场份额的3.27%。

2024年，华电新能营业收入339.68亿元，净利润88.31亿元。目前上市公司中与华电新能主业类似的公司有节能风电、太阳能、三峡能源和龙源电力等，截至2024年末，节能风电主要从事风力发电项目开发，运营装机容量604.27万千瓦；太阳能主要从事太阳能光伏电站的投资运营，太阳能运营装机容量607.60万千瓦。从运营装机容量角度来看，这两家公司完全不能与华电新能相比。

三峡能源和龙源电力与华电新能的主业最为接近，同样以风能、太阳能的开发、投资和运营为主营业务，截至2024年三峡能源风电装机容量 2243.20万千瓦，太阳能发电累计装机容量2426.57万千瓦，合计约4669.77万千瓦。截至2024年龙源电力风电控股装机容量3040.88万千瓦，光伏等其他可再生能源控股装机容量约1069.83万千瓦，合计约4110.71万千瓦。目前三峡能源和龙源电力的总市值分别约为1220亿元和1350亿元左右，从运营装机容量角度来看，华电新能的总市值应该高于三峡能源和龙源电力。  

2024年，华电新能营业收入339.68亿元，净利润88.31亿元。而三峡能源和龙源电力的营业收入分别为297.17亿元和370.70亿元，净利润分别为61.11亿元和63.45亿元。此次华电新能募投项目拟建设的风力发电、太阳能发电项目装机容量1516.55万千瓦，建成后公司装机容量会有明显的提升，综合来看公司定位1500亿元左右较为合理。

本刊编辑部：屹唐股份即将上市，公司主要产品包括干法去胶设备、快速热处理设备及干法刻蚀设备在内的集成电路制造加工设备，其合理定位是多少？

邱诤：2023年屹唐股份在干法去胶设备领域和快速热处理设备领域分别凭34.60%和13.05%的市场占有率位居全球第二，在干法刻蚀领域公司凭借0.21%的市场占有率位居全球第九。目前与屹唐股份可比的上市公司有北方华创、中微公司、盛美上海、华海清科和芯源微等，其中北方华创和中微公司在市场规模较大的刻蚀等领域均有不错的表现，因此这两家公司在营业收入和净利润方面比较领先。2024年两家公司的营业收入分别约为298亿元和91亿元，净利润分别为56.21亿元和16.16亿元。

屹唐股份2024年营业收入约为46.33亿元，与盛美上海的56.18亿元和华海清科34.06亿元相对较为接近，但从净利润来看屹唐股份为5.41亿元，而盛美上海和华海清科分别为11.53亿元和10.23亿元，因此屹唐股份的估值应低于这两家公司。2024年芯源微的营业收入及净利润分别为17.54亿元和2.03亿元，远低于屹唐股份，目前芯源微和华海清科的总市值分别约为214亿元和388亿元，综合考虑屹唐股份合理估值在300亿元左右较为合理。　

（本文已刊发于7月5日《证券市场周刊》。文中所涉个股仅作举例，不作买入推荐。）