原油大幅冲高概率有限，黄金中期依然好于白银

文丨陈杰瑞   Jerry Chen   编辑丨吴海珊

编者按：

6月18日，美联储会议决议显示，将基准利率维持在4.25%-4.50%区间不变，符合市场预期。美联储主席鲍威尔表示，目前的政策“可以迅速应对任何潜在的经济发展”。

不过美联储此举引发美国总统特朗普的不满，他将美联储主席鲍威尔称为“太迟先生”。

此时，正值中东地缘政治冲突，有消息称，特朗普周四表示将在未来两周内决定是否对伊朗采取军事行动。

最近在地缘冲突推动下，原油和避险黄金价格快速上行。机构预期，若伊朗出口中断，油价或被推高至约75至78美元区间，不过更大的风险来自于伊朗封锁霍尔木兹海峡的机率，任何海峡的封闭均可能导致油价剧烈波动。

国际金价也一度冲高至3440美元/盎司，目前已经回落。世界黄金协会的最新调查显示，各国央行“在过去三年中每年增加超过1000吨黄金”，是前十年平均增长率的两倍。机构认为央行需求、持续的政治风险、实际利率下行和美元长期疲软的趋势都有利于金价。瑞银预计金价在2025年底约为3500美元/盎司。

美联储6月18日会议维持利率不变，符合市场预期。但由于宏观环境的不确定性，其在经济展望中上调了未来几年通胀和失业率预测，并下调GDP增速预测（暗示经济滞涨风险）。在更关键的利率路径方面，在维持今年降息两次的预期不变的同时，上调了2026年和2027年的利率中值预测至3.6%和3.4%，这意味着未来两年将放缓降息进程。不过鲍威尔重申经济数据才是决定利率路径的关键。 

美国三大股指6月18日涨跌不一，标普500和道琼斯由涨转跌，纳斯达克收盘微涨。不仅是更少的降息前景延缓了股市的升势，在伊朗领导人发表强硬言论后中东地缘风险短期内或继续升高，这也令多头暂时保持观望。

美元指数在利率决议公布后上涨抹去日内跌幅，最终收平于98.85。市场仍然预计今年降息时间点为9月和12月，但若油价和关税导致通胀风险升高，今年的降息预期也可能会被进一步压缩。随着利率预期的调整，美元指数短期有望反弹至99-100区域。

黄金在美联储会议后加速回落最终收于3370美元，白银跌破37美元，但铂金延续强势刷新11年新高。

最近地缘风险升温刺激了贵金属和国际能源价格的大幅上涨，市场波动性上周再次升高，恐慌指数VIX跳升至20%上方。

由于以色列和伊朗之间爆发军事冲突，国际油价周五大幅飙升，WTI原油一周涨超12%收盘逼近73美元，创下2022年10月以来最大单周涨幅。究竟未来油价和金价将何去何从？

油价可能大幅冲高但概率有限

尽管伊朗是全球最大产油国之一，但在连年制裁之下其每天原油出口仅有180万桶左右。但市场担心的不仅是这部分出口量，而是极端情况下伊朗会封锁霍尔木兹海峡，从而冲击全球约20%（1900万桶/日）的石油贸易。

值得提醒的是，1980年两伊战争、1990海湾战争、2003年伊拉克战争等军事冲突均刺激国际油价大幅升高。而此次油价若持续上涨，将对欧洲和亚太等石油进口国，以及全球通胀前景和经济复苏带来显著的压力。

未来，以色列和伊朗的局势仍具有高度的不确定性。具体而言，以伊冲突的不同升级情景，从有限升级到区域全面战争，对全球石油供应和油价的影响程度递增，其中霍尔木兹海峡封锁和区域战争可能导致油价飙升至150美元/桶甚至200美元/桶以上。

在战略性破坏的情景下，OPEC+理论上能释放最多560万桶/日-630万桶/日的闲置产能以弥补供应损失。但在霍尔木兹海峡突发事件和区域全面战争情景下，实际可用的闲置产能将微不足道（不足50万桶/日）。

未来的局势变化仍将主导油价。本周以来，油价涨势显然放缓。6月16日，原油价格波动加剧，开盘上涨4%，但随后迅速回落。伊朗释放和谈意愿，表示希望与美国和以色列展开对话，并通过阿  拉  伯中间人传递信息，寻求结束敌对状态。美股三大指数6月16日开盘集体走高，欧洲股市也同步走高。油价跌幅进一步扩大至超4％，现货黄金跌超1%。

从技术面来看，原油自5月低点55.30美元反弹，突破200日均线和70美元心理关口，随后在77.60美元遇阻，该位置是自2024年底以来下降通道的上轨，表明长期下行趋势仍未改变。目前相对强弱指数（RSI）处于严重超买区域。

当前的回调正在测试3月高点72.50美元，若跌破该水平，油价将面临70美元整数关口以及200日均线68.60美元的支撑。若继续下破，空头可能增强势头。若72.50美元支撑位守住，多头将重测上周高点77.60美元及下降趋势线。若突破该位置，则将形成更高的高点，目标看向80美元。

金价震荡后仍待突破

经过了几周的震荡整理后，黄金多头终于在上周重新掌控局势，地缘冲突为金价再次注入了活力。

尽管前景相对乐观，但短线仍需要留意3430美元-3440美元区域超买修正的可能性。反之，彻底突破图中阻力后不仅将冲击历史高点，还有望打开更大的上行空间。

黄金的一周隐含波动率小幅回升至21%，意味着本周金价大概率在3330.95美元-3534.05美元之间波动。

如果跳脱当前的地缘局势来看金价，在过去几周里，黄金的强劲涨势开始显露疲态。不仅自4月创下历史新高以来，价格走势出现了多次波动和反复，而且周线图上也呈现出多根相互重叠的K线，而5月份的月线图上则出现了一根“十字星”。

5月也是自2024年11月以来，首次出现多头未能将金价推高至前一个月高点的情况。虽然这些现象并不意味着会出现强烈的下跌反转，但它们至少表明，与自1月以来近乎抛物线式的上涨相比，当前的价格走势特征已经发生明显变化。

值得一提的是，根据过去43年的期货数据，黄金在6月的月度平均收益率为负，是全年最差的月份。历史数据显示，黄金在6月下跌的概率为60.5%，即胜率仅为39.5%，为12个月中最低。

此外，近期白银的涨势凌厉，某些时候超出了黄金。但就中期而言，机构更看好黄金。金银价格比（gold-silver price ratio）在历史上通常运行在45至80的区间内，但自2022年以来已突破该区间，2025年4月时突破了100，较近一百年的均值区间大幅上涨逾40%。由于各国央行对黄金的强劲需求具有结构性支撑作用，白银能否在本轮黄金上涨中迎头赶上仍存在挑战。一般而言，白银是一种兼具贵金属和工业金属属性的资产，价格除了受到投资资金流的影响，另一方面也易受工业周期波动影响，在经济下行期间可能跑输黄金。

目前，只要金价仍低于5月高点，就存在进一步调整的可能，比如“双重锯齿型修正”（double zig-zag）。这一模式意味着金价或将再出现一个“ABC”下行波段，其支撑目标区域集中在3000美元–3031美元区间。然而，若出现如此深的回调，可能需依赖于市场风险偏好显著增强。就目前而言，倾向认为金价将回撤至3313美元附近，后续走势将根据市场环境进一步修正判断。

未来到底是出现大幅回调，还是空头再次陷入“假下跌陷阱”，仍有待时间验证。但从现在来看，日线图上似乎已经出现一个短期看空的形态，足以引起市场关注。

世界黄金协会资深市场分析师路易丝·斯特里特（Louise Street）近期表示，未来宏观经济形势仍难以预测，而这种不确定性或许会为金价带来进一步上行潜力。随着动荡局势的持续，未来数月内，来自机构、个人及官方部门的黄金避险需求或将进一步攀升。 

（作者系嘉盛集团资深分析师。本文已刊于06月21日出版的《证券市场周刊》。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。）