中国四大上市造车新势力分化加剧

“蔚小理零”半年报陆续发布，可就是这四家上市公司，却已分化出了三个梯队。

2024上半年，中国汽车市场一直被“价格战”的硝烟笼罩。车企间堪称“你死我活”的竞争，让“内卷式”恶性竞争从产品本身，向着更多的维度展开。

作为后来者，深陷“卷”中的蔚来、小鹏、理想和零跑这四大造车新势力，今年上半年业绩表现，到底如何？

9月5日，随着蔚来2024二季报和中期业绩姗姗来迟，答案全部揭晓。

综合营收水平、盈利能力和资产负债水平，“蔚小理零”四家新势力，已然分出三个梯队。

1 第一梯队：理想无忧？

早于蔚来公布半年报的理想汽车，在四家造车新势力中，不仅销量独占鳌头，其营收规模、盈利能力皆是其余三家新势力短时间内难以企及的水平。

谁能想到，当初造“老头乐”折戟、增程式被人嘲讽的李想同学，成为这10年造车新势力笑到最后的人。

所以，理想汽车无疑已经成为“蔚小理零”中的带头大哥，独占第一梯队。

年初，理想MEGA被贴上“失败品”的标签，使其销量严重受挫的同时，股价更是一落千丈。好在企业及时纠错，靠理想L6打了翻身仗，上半年实现新车交付18.9万辆，同比增长35.8%。

同期，理想汽车半年营收同比增长20.81%，达到573.12亿元。不仅创历史同期新高，更在《汽车K线》统计在册的22家上市乘用车企业中，跻身Top 10之列。

营收一路高歌猛进，但理想也并非高枕无忧。

4月中旬上市的理想L6，对于理想汽车的意义，是为抢夺市占率。上市的第一个完整月，L6便占到理想汽车当月交付量的37%；6月更是接近50%。但“走量”的L6，终究对理想汽车的盈利增长作用有限。

「图片来源：理想汽车2024中期业绩公告」

另一方面，理想汽车上半年研发费用同比上涨42.04%，达到60.76亿元；销售费用更是增加46.48%，达到57.93亿元，折射出中国新能源汽车竞争的惨烈程度。

以上因素叠加，今年一、二季度，理想汽车归母净利润，结束了连续4个季度的同比正增长，分别同比下滑36.26%和51.92%。

2024上半年，理想汽车归母净利润16.95亿元，较去年同期减少15.28亿元，同比下滑47.4%，近乎腰斩。

「图片来源：理想汽车2024中期业绩公告」

即便如此，理想汽车仍是目前唯一盈利的中国造车新势力，且该公司上半年整体毛利率虽然较去年同期下降1.22个百分点，但仍保持在20%，令其他3家造车新势力望尘莫及。

另外值得关注的是，理想汽车在如此规模的研发投入下，资产负债率依旧保持在56.37%——这一相对健康的水平（资产负债率在40%~60%之间被认为较为合理），在上市车企中难能可贵。

理想汽车上半年的业绩答卷，让包括银河、平安在内的多家券商看好其后市表现，给出“买入”、“推荐”或“增持”评级。但同时，投资者也要看到理想汽车可能遇到的投资风险。

国投证券就指出，供应链降本、车型上市节奏、盈利预测均不及预期，加上行业竞争加剧的风险，都有可能对理想汽车造成影响。除此之外，华泰证券认为，宏观经济下行导致的消费需求不及预期，也是风险之一。

但在《汽车K线》看来，来自华为问界和几大传统民营中国车企不断升级更新增程混动车型，恐怕才是对其最直接的冲击。

2 第二梯队：小鹏、零跑“挟洋自重”

理想汽车之后，零跑汽车与小鹏汽车组成四大上市造车新势力的第二阵营。

两者之间，虽营收规模之间存在超58亿元的差距，分别为零跑汽车88.45亿元，同比增长52.16%；小鹏汽车146.6亿元，同比增长61.16%。但两家的归母净亏损却只相差4.4亿元，零跑汽车略好于小鹏。

尽管零跑汽车研发费用同比增长48.4%，达到12.21亿元，但亏损情况并未因此加重，归母净亏损22.12亿元，同比收窄2.83%，在“蔚小零”三家当中亏损程度最低，且上半年毛利率较去年同期，实现由负转正，为1.13%，相较去年全年0.48%的毛利率水平，进一步得到改善，但其毛利率还处在较低水平，其成本控制和盈利压力尚存。

不过，零跑汽车上半年的新车交付量增长较强，同比上涨94.81%。刚刚过去的8月，更是成为继理想、问界之后，第3家单月交付突破3万大关的新势力。

今年下半年，随着Stellantis集团在全球市场的资源优势进一步显现，规模化效应或有所显现，有助于零跑摊平成本，其盈利能力有望进一步改善。

小鹏汽车则较上年同期大幅减亏48.41%，至26.53亿元；毛利率由去年同期的-1.43%直接拉升至13.5%，这明显受益于小鹏汽车与大众汽车的合作。

财报显示，小鹏汽车上半年录得服务及其他收入22.96亿元，同比增长98.3%。

「图片来源：小鹏汽车2024中期业绩公告」

与此同时，小鹏汽车上半年的新车交付同比增长25.57%，突破5.2万辆。随之，汽车销售收入也迎来55.7%的增长，达到123.63亿元，将整体营收规模同比提升61.16%，达到146.6亿元。

相比零跑和其他造车新势力，小鹏汽车的业务板块愈发多元化。

不仅“牵手”滴滴涉足出行业务，近期小鹏汽车宣布升级为小鹏AI汽车公司，机器人、飞行汽车成为其接下来的发展重点。加之“低空经济”获得政策面支持，小鹏旗下的小鹏汇天，已计划四季度开启飞行汽车的预售，或成为小鹏的又一业绩增长点。

零跑与小鹏皆因跨国汽车巨头支持，业绩明显向好，资产负债率也表现相对稳定且健康。

零跑汽车上半年的资产负债率较去年同期收窄4.39个百分点，为60.34%，为近三年来的最低值；小鹏汽车虽同比增长3.66个百分点至54.66%，但在四大造车新势力中，其资产负债率比理想还要理想。

因此，这两家造车新势力被众多券商看好。不过，对于零跑与Stellantis集团的合作，众券商提示应警惕由于国际市场需求不稳定，合资公司零跑国际存在销量或利润不及预期的可能。

小鹏汽车则因线下门店改革效果不及预期，尤其低线城市渠道渗透进度未能提速，令部分券商表示担忧。另外，不少券商在风险提示中都提到电动汽车渗透不及预期，这一点值得关注。

3 第三梯队：蔚来仍堪忧

据乘联会最新统计，8月纯电动汽车批发销量59.2万辆，同比仅增长6.6%；同期插混和增程式则分别增长84%和109%。此外，8月新能源批发结构中，纯电动占比已由去年同期的70%降至56%。

纯电动与增程式表现出来的巨大反差，对于选择“增程+纯电”发展路径的理想、零跑而言，不仅没有影响，反倒是利好。但对专注纯电的小鹏汽车而言，显得并不友好。

对于同样执着于纯电，并大力建设换电网络，且仍大幅亏损的蔚来，就更加“刺眼”。

「图片来源：蔚来2024二季度业绩公告」

今年上半年，蔚来营收同比增长40.65%，达到273.55亿元，虽然与理想汽车有着近300亿元的巨大差距，但在四家造车新势力中，可以排在第2位。

但营收增长，并未能让蔚来在持续亏损的道路得到喘息之机。

上半年，蔚来归母净亏损收窄4.95%，至103.84亿元。

但从2016年至今，蔚来已累计亏损超1080亿！其中，2020年到今年上半年，不足五年时间，蔚来的累计亏损就突破622亿元。

虽然累计巨额亏损让人震惊，但蔚来半年度同比减亏，还是让其美股、港股在发布半年报后，迎来连涨。

其中美股实现三连涨，股价从9月4日收盘价4.24美元/股，涨至9月9日收盘时的5.57美元/股，三日涨幅达到31.37%，总市值达到116亿美元。

蔚来港股则两日上涨24.19%，从此前的34.1港元/股涨至9月10日收盘时的42.35港元/股。

「图片为：蔚来港股股价K线图」

财报发布后，光大证券直接指出，蔚来毛利率和换电业务爬坡不及预期，存在融资摊薄、市场与金融风险。

蔚来上半年毛利率为7.96%，较去年同期的1.28%已有相当明显的增长，但这在券商看来，显然还不够。

更重要的是，蔚来的资产负债率在去年上半年78.99%的基础上，再度增加，已达到79.39%，直逼80%。在汽车制造行业，该资产负债率已经非常高。

这也就难免被人猜疑，蔚来会不会破产。可蔚来官方很快就此否认，并提起诉讼。

截至6月30日，蔚来的现金储备为416亿元，比2023年底的573亿元，半年减少157亿元！

蔚来CEO李斌在业绩电话会上表示：“除了汽车业务之外，当前蔚来的其他业务正在快速减亏。我们相信，随着乐道上市，蔚来的整体销量会进一步增加，整体实现盈亏平衡甚至盈利不会等太久。”

可如此之高的资产负债率，加上手中现金余额大幅缩水，压力到底有多大，恐怕李斌心中如明镜一般。

随着小鹏MONA M03的上市，将开启交付的乐道L60优势还有多少？

4 Views of AutosKline

造车新势力第一股蔚来，10年时间，还未能找到盈亏平衡点，甚至在“越卖越亏”的泥潭中无法自拔，更被曾在身后默默追赶的零跑汽车盖过一头，沦为四大造车新势力中，经营风险最大的一家。

“踏实”的零跑和寻求多元发展的小鹏，虽然还未能彻底“上岸”，但似乎都已找到适合自己的经营方向。

理想大步朝前，则再一次让市场领教了什么叫“遥遥领先”。但其强大的对手，也正在积蓄力量。鸿蒙智行即将集齐“四界”，从家用市场到高端商务，产品层面足以对理想形成包围圈，理想如何破界，让人期待。

今年余下时间，乃至2025，“蔚小零”之间、理想与鸿蒙智行之间变化，或将如同希区柯克的电影，充满悬念。

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