上市即破发 小马智行会不会变跛脚马？

小马智行作为自动驾驶领域的知名企业，11月27日在纳斯达克完成了上市，股票代码为PONY，它的上市也成为Robotaxi第一股，目前市值41.99亿美元（折合人民币304.52亿元），相较于最后一轮融资85亿美元的投后估值缩水一半，依然是缩水近半，这也导致了小马智行首日股价跌破发行价。股价从开盘的上涨到一路下挫跌破发行价，首日收盘价格为12美元，收跌7.69%。这也说明了资本市场对的自动驾驶领域还存在很多分歧。

小马智行成立于2016年，为全球市场提供出行和物流领域的自动驾驶技术和解决方案，开发可适用于不同车型及应用场景的“虚拟司机”技术，布局自动驾驶出行服务（Robotaxi）、自动驾驶卡车（Robotruck）、乘用车智能驾驶（POV）三大业务。随着新能源车一路走高，市场渗透率过半，小马智行结合强大车队运营数据，小马智行号称测试里程已累积近4000万公里（截至2024年6月30日），其中包括近400万公里无人化里程。通过大量的路测数据及AI大模型反复训练，其“虚拟司机”安全性已经达到了人类司机的10倍以上，使得小马智行拥有强大的底层数据库，结合资本市场对L4的迷信，水到渠成的小马智行冲进了纳斯达克上市。

但由于自动驾驶市场存在很多变数，包括头部的特斯拉在FSD上的迭代升级呈几何级的上升，资本方对真正意义上的无人驾驶也存在很大争议，同时大规模推广自动驾驶将会代替数以亿计乘用车、货运车驾驶员的岗位，如果在港口、工厂、矿场等劳动密集型行业里推广自动驾驶也会导致这些劳动密集型行业出现大规模裁员的可能。同时想一步到位的L4自动驾驶，在法规和现实中，也面临诸多监管、从Robotaxi到Robotruck，从辅助安全员，再到车路协同，自动驾驶想要商业化必须打通法律、保险等通道，前路也是迷途漫漫。

从小马智行研发投入的数字来看，在2023年研发、销售、管理费用合计高达11.4亿；文远知行2023年的研发、销售、管理费用合计为17.2亿。同时财报不乐观也是导致破发的主要原因，小马智行 2022 年和2023年的净亏损分别是10.5亿、8.9亿，2024年前三季度亏损9389万美元；文远知行2022年和2023年的净亏损分别是13亿、19.5亿，2021年至2024年上半年累计亏损超51亿元。

同时如今在自动驾驶大模型赛道中，还进来一批AI公司如大疆、商汤、科大讯飞等，都把汽车场景视为大模型产品落地商业化的上上之选，也导致这个不成熟的赛道里竞争显得专业化和白热化。

当然最为关键是小马智行仅在自动驾驶出行服务（Robotaxi）、自动驾驶卡车（Robotruck）、乘用车智能驾驶（POV）三大业务端有产品输出，不像特斯拉那样有自己可以完全把控的产品可以进行更为全面和深度的测试，同时特斯拉现有用户还在为FSD的升级进行着更为拟人化的“训练”，缺乏核心产品的小马智行就如跛脚马一样