20%股权换115亿巨款，被全球巨头收购的零跑何以不涨反跌？

同样是傍上全球汽车巨头，为什么人家小鹏股价暴涨，零跑就连连喊跌？

相信大家对于Stellantis集团收购零跑20%股份的新闻都已经有所耳闻了，15亿欧元（约合115亿元RMB)对于Stellantis集团而言，不过是一个月的净利润，但是对于仍然顶着亏损卖车的零跑来说，这简直是天降甘霖。

对于零跑此役，业内人士纷纷欢欣鼓舞，“零跑汽车的春天到来”“千里马零跑终迎伯乐”“领跑最佳姿态”之类的声音此起彼伏。

然而，不同于媒体圈的热闹，资本市场对于零跑这一“大喜事”却表现出了出乎意料的冷漠——10月26日，零跑汽车（09863.HK）股价高开低走，收盘价为32.8港元，较盘中最高价暴跌超20%。其后三个交易日连续走低，截至10月31日收盘报收于27.1港元。

直到11月1日创始人朱江明和傅利泉紧急作出承诺“10年内不套现减持”，才终于缓和了一些零跑股价窜稀的态势。

同样是傍上全球汽车巨头，为什么资本市场对于零跑和小鹏的态度却是天壤之别？

01 零跑的小心思

对于此轮股价不涨反跌，业内普遍认为，前母公司大华股份的退出在责难逃。

零跑官方公告显示，Stellantis收购的零跑汽车20%股份当中，有9000 万股来自零跑汽车前母公司大华股份的转让，占零跑汽车 7.88％ 的总股本，收购完成后，大华将不再持有零跑股份。

在外界看来，那就是大股东大华股份清仓套现了，连前母公司都不看好零跑的长期投资价值，旁观的投资者又怎么能对此感到乐观呢？

对此，零跑联席总裁武强给出的解释是：大华退出是非常好的安排，这几方通过交易，理顺或完结了各个公司在各个时期的历史使命，大华是我们的创始股东，是单独实体，大华自己也要聚焦主业，投资零跑的股票并不是大华股份的主业，所以大华股份投资时间长获利退出，这是聚焦主业的重要举措。

此外，大华股份已经被列入了美国的出口管制实体清单当中，大华股份退出可以减少海外业务拓展不必要的监管上的摩擦。

虽然零跑官方解释说得有鼻子有眼，但套现是不可否认的事实。

尽管朱江明和傅利泉夫妇承诺十年内不会转让或减持套现，但是作为大华股份的创始人，截至2022年三季度末，朱江明持有大华股份5.29%股份，这意味着单从这次大华股份的套现中，朱江明就成功套现了超1.8亿港元。所以，承诺不减持短期内并不能有效提振投资者的信心。

值得一提的是，零跑终端销量目前看似是一路看涨，但是理想汽车曝光的10月1日-29日的终端销量数据显示，零跑销量为1.25万辆，相比起零跑官方公布的1.82万辆的数据差距有些明显，这不免让人怀疑，零跑高涨的销量背后是否参杂了一些“小把戏”。毕竟零跑今年4月还曾被经销商内部人士曝光称该公司将新车挂牌在员工名下充销量。

真真假假的商业手段，资本市场都看在眼里，要想得到投资者真金白银的认可，零跑需要拿出更真的真心。

02 Stellantis的大野心

比起零跑自己的小心思，Stellantis的狼子野心其实更让投资者担忧。

相比起大众收购小鹏5%的股权，Stellantis这次收购零跑的股权比例高达20%，这意味着，这次收购完成后，Stellantis将成为朱江明和傅利泉夫妇以及地方政府投资基金组成的一致行动人以外的第二大股东，而且，Stellantis还在零跑董事会中占了两个董事席位。

除此之外，在双方成立的海外合资公司“零跑国际”中，Stellantis占股51%，并且将由它派遣CEO。更关键的是，“该合资公司独家拥有向全球其它所有市场开展出口和销售业务，以及独家拥有在当地制造零跑汽车产品的权利。”这意味着，零跑还没开始出海，就先把出海业务的主导权拱手相让。

虽然唐唯实在采访中明确表示，Stellantis不会干涉零跑的管理，还说合资公司采用怎样的技术，推出怎样的产品、进入哪些新市场等重大决策都由零跑决定，Stellantis负责提供相应的支持，但是事实摆在眼前——Stellantis不仅拿了零跑的技术，而且在海外业务上还要分走零跑一半的钱。

虽然零跑未来在海外市场能有多大的成就目前还说不准，但是海外业务话语权的提前丧失，某种意义上已经扼杀了零跑更大的可能性。

除了话语权的丧失外，投资者对于这次收购失去信心更大的担忧在于Stellantis这个甲方本身。

虽然Stellantis集团在全球汽车集团市值排名中已经排到了前八，仅次于大众。但是Stellantis“失败者联盟”的名号是国内外有目共睹的。

作为Stellantis集团的前身，合并前的PSA集团（标致雪铁龙集团）和FCA集团（菲亚特克莱斯勒集团）二者均面临严重亏损；虽然拥有十四个品牌的Stellantis集团，是全球乘用车品牌数量最多的汽车制造商，但是从品牌构成看，Stellantis集团却是典型的弱弱联合的纸老虎。

在中国市场，Stellantis集团旗下的标致、雪铁龙、Jeep无一例外走到了退市边缘，合资公司广汽菲克早已转让了工厂，至于神龙汽车去年好不容易有了点起色，但是今年马上又熄火了，

1-9月神龙汽车的累计销量只剩下63774辆，同比下滑29.47%。

所以，对于这样一个“失败者联盟”联盟，投资人很难不担心零跑会不会成为其中的一员。

对于Stellantis而言，15亿欧元只相当于一个月的净利润，“区区15亿”就换来一家全域自研的中国新能源车企的市场主导权和核心技术，相比起那些烧了大几百亿都没有下文的传统车企电动化业务来说，简直不要太划算。即使是试错，那也是不痛不痒而已。

但是对于零跑而言，这就是赌上了海外市场的全部可能性。

刚刚过去的三季度，零跑刚刚跨过了 毛利率（ 1.2%）转正的生存底线，但是净利润仍然处于亏损状态，单靠116 亿的现金储备大约还能烧一年多。所以，对于仍然处于亏损的零跑来说，Stellantis集团的115亿元橄榄枝确实是天降甘霖，同时也意味着零跑成功开启了技术变现的高毛利新模式，理应得到资本市场的垂青。

但是资本市场出乎意料的冷漠在提醒着零跑，比起现金流的强心剂作用，也要警惕被海外资金坐享其成，甚至是被“失败者联盟”带进坑里的远期挑战。