医药股“反攻”潮起，这些公司或有10倍潜力！

文丨张桔

春节后医药股“反攻”潮起，在”AI医疗”催化下，内地股市携手香港股市吹响冲锋号，CXO与创新药两条赛道成为先锋。分析背后的原因，政策的支持、业绩的转暖、估值的性价比成为主要助力。

“忽如一夜春风来，千树万树梨花开。”在春节后二级市场节节上攻的行情中，沉寂多时的医药板块开始有所表现，无论是在A股还是在港股的相关公司中，医药生物产业链中的公司都成为一道亮丽的风景。Wind资讯显示，2月申万医药指数上涨已经接近7%。对比来看，恒生医疗保健指数同一时间段的上涨约为19%。

2025年会是医药翻身之年吗？这个似乎每年都在谈论的话题在蛇年再被热议，不过这一次从梦想照进现实的希望似乎比前几年都大。无论从医药的主流指数层面还是具体龙头公司表现来看，数据都在一点一点佐证这一希望。以创新药两大龙头恒瑞医药和百济神州来看，恒瑞医药2月以来的涨幅约为7%，百济神州本月的涨幅更是高达17%。

再来看内地公募基金公司几乎标配的医药主题基金，目前已经有多只产品实现了超过10%的正收益，比如天弘基金医药明星基金经理郭相博，其管理的天弘医药创新已经实现了大约15%的年内收益。仔细看涨幅居前的医药公募，不仅有精准布局人工智能的AI医疗受益者，而且也有坚守传统医药各赛道龙头的产业思维者，可谓投资风格百花齐放。

森瑞投资董事长林存对本刊指出：”在今年市场的科技浪中，市场很快挖掘医药的弹性，虽然一开始借助AI概念打了点擦边球，但很快回到高技术高研发的严肃创新上。特别是港股市场，更是不断挖掘各种题材和技术，显示了巨大的弹性和活力。”

产业层面，平安基金明星医药基金经理周思聪提供的一组数据振奋人心：“在全球创新药年度统计中，2024年中国在金额和数量上继续较2023年创出新高，出海占比达到30%。2024年全年对外授权126起，总金额526亿美元，数量和金额较2023年都增长30%以上，中国创新药出海已经呈现出常态化之势。”

最新本月，两份文件《关于完善药品价格形成机制的意见》和《关于医保支持创新药高质量发展的若干措施》的征求意见稿，不仅引发了产业圈的热议，更是让投资圈的目光逐渐聚焦到医药股上来。此外，近期发布的《2025年稳外资行动方案》中明确提出支持生物医药领域开放政策，再次提振市场对医药板块的信心。

节后医药股成“报春”排头兵

政策支持、环境转暖给行业带来契机

复盘近年来医药股在内地二级市场的走势，在经历了2015年、2016年那一轮“喝酒吃药”的高潮后，医药板块此后几年逐渐沉寂，尤其如果从2021年开始算起的话, A股医药板块的这一轮下跌已经持续了近4年的时间，这其中的原因林林总总，但对于医药股和医药基金的追随者来说，似乎这次的冬天显得格外漫长。

不过没有一个冬天不会过去，内地股市历史上医药板块也曾经历多次熊市，但最终都能顺利走出。以申万医药指数为参照物，最早的一次是从2008年的1月17日到当年的11月4日，该指数下跌约为59.33%；第二次是从2010年的11月30日到2012年的1月18日，该指数下跌约为43.37%；第三次是从2015年的6月15日到当年9月15日，该指数下跌约为45.27%；第四次是从2018年的5月29日到次年的1月3日,其下跌约为40.74%；最近的一次就是从2021年的2月18日到去年的9月24日，该指数下跌约为53.13%。

不过自去年9.24行情启动以来，内地股市开启了新一轮牛市周期，从历史定律来看，医药板块作为市场基石的行业之一，从未缺席过每一轮牛市行情，此次自然也不会例外。在书面回复本刊时,私募东方马拉松投资经理王攀峰指出：“经过四年的调整，医药板块的持续出清、内外部环境的影响以及市场自身的周期性波动都反映在了股价上。可以明显观察到，国内医药企业近年在加强前沿技术的研发投入，为企业提供新的增长点，积极参与全球竞争，通过出海战略开拓海外市场，分散风险并获取更多资源和技术，特别是去年，我们可以看到诸多的重磅产品对外许可的案例。”

而在春节期间DeepSeek掀起新一轮人工智能狂潮下，多数行业因能嫁接AI而迎来价值重估且身价倍增，比较典型的公司如卫宁健康、华大基因、迪安诊断、美年健康等等。随后这样的红利有外溢至全部医药板块的迹象，成为点燃产业链的导火索。Wind资讯显示，如果不统计北交所的标的外，安必平、华大智造、迪安诊断当月都已实现了50%以上的涨幅。

但再稍微拉长一点时间周期看年内涨幅，以医药产业链下沉赛道的龙一、龙二、龙三中任一公司来看，2025年以来还是存在明显的涨跌分化。首先是创新药中的百济神州，最新年内的涨幅约为39%；其次是谷底崛起的CXO赛道，内地的龙头公司药明康德，年内涨幅约为13%；再次看医疗器械中的迈瑞医疗，开年到目前的涨幅不到1%。另外还有疫苗中的龙头智飞生物，从年初到目前下跌约为1%，相对最为尴尬的是中药赛道，片仔癀目前下跌约6%。

从中似乎不难看出，创新药和CXO赛道成为了当仁不让的产业链反攻先锋，若论背后的原因，政策环境的趋暖当算首功。“国家从来都是把生物医药尤其是创新药，当新质生产力来发展和对待。比如《全链条支持创新药发展实施方案》以及今年将落地的丙类医保，都是不断加快创新药发展，并给予更大的支付能力的措施。创新药就是科技产业！”林存如是强调。

具体说来，“近日产业内热议两份征求意见稿，政策核心包括增设创新药专属丙类目录、鼓励商保参与创新药支付、允许企业自主定价等。这是政策层对创新药支持的进一步细化，旨在通过多层次支付体系和企业自主权保障，稳定行业长期发展预期。”有业内人士点评。

此外，2024年，创新药首次被写入了政府工作报告。如今2025年两会即将于下周召开，关于医药领域的动向依然会是大会的焦点之一。

年报预报传递积极信号

出海成绩斐然给龙头业绩增色

除去政策之外，上市公司的业绩向好通常也是板块走强的积极信号。当前上市公司的正式年报尚未出炉，但此前的年报预报已经透露出复苏的苗头和趋势。根据同花顺iFinD数据统计，在A股及北交所医药上市公司的2024年业绩预告中，有75家净利润同比增加或者扭亏。如果按照预告中的“净利润上限”这一指标来看，过去一年中，已有超过10家医药企业净利润上限突破10亿元，这些企业包括了百利天恒、智飞生物、达仁堂、康龙化成、东阿阿胶、英科医疗、川宁生物、艾力斯、浙江医药、华海药业、国药现代、健友股份和凯莱英等。

汇总这些企业能够赚钱能力优异的原因，大体的原因不外乎出海与创新两点。以其中暂时排在前列的百利天恒为例，以其发布的业绩预告来看，2024全年实现营收58亿元，同比增长932.27%；归母净利润为36亿元，2023年为-7.8亿元，实现扭亏为盈。

而公告中也具体解释了业绩增长的原因，主要系公司于报告期内收到核心产品BL-B01D1（EGFR×HER3双抗ADC）的海外合作伙伴百时美施贵宝（BMS）基于合作协议支付的8亿美元不可撤销、不可抵扣首付款，导致公司营业收入大幅增加所致。

本刊了解到，该合作潜在总交易额最高可达84亿美元，刷新了国产创新药License-out的最高金额。而这只是国产创新药在去年成绩辉煌的一个缩影，查理投资投资总监李一丁表示：“创新药为例，国内市场不到全球5%，以前是产品不行，出海有心无力，但过去10年供给端产品性能的持续跃升为国产新药出海打下坚实基础。对于国内药企来说，从占比不到5%的国内市场游向占比超95%的海外市场，将意味着潜在需求市场十数倍的放大，能出海的药企才能拥有真正的广阔天地。比如泽布替尼的国内销售做得很出色，但也只占了全球销售额的1/10，或者说泽布替尼凭借海外拓展将产品营收扩大了10倍。”

恰好，春节前的1月14日，百济神州发布公告，预计将实现2025年全年经营利润为正，这也是百济神州首次给出明确盈利的时间线，从背后的原因分析泽布替尼居功至伟。因为泽布替尼是创新药龙头之一的百济神州的拳头产品，不过实际上该药的商品名应该为百悦泽。

百济神州的相关人士对本刊介绍，百悦泽已成为美国排名第一的BTK抑制剂，其在美国新增CLL患者中的处方量排名第一，其对比伊布替尼取得PFS优效性，拥有最广泛的获批适应症。

或许也源于此，百济神州在A股的市值超越恒瑞医药，成为新进创新药赛道一哥。Wind资讯统计，最新数据显示，百济神州的总市值已经约为3135亿元，恒瑞医药的总市值约为3007亿元，“一哥”易主。

根据Insight数据库统计，2024年国内医药企业BD交易总金额达635亿美元，较2023年增长22.59%，创历史新高。具体技术类别来看，ADC和双抗的交易热度持续提升，国内创新药出海进展收效明显。此外，年初在全球知名的摩根大通医疗健康年会上，吸引近30家中国创新药企业参与，体现了中国医药创新研发实力的持续提升，2025年医药行业将迎来众多创新药管线兑现和CXO项目合作。

2025年开年一个半月左右时间，国内创新药License out交易记录共有11项，总金额超100亿美元。

板块估值底部布局正当时

“AI医疗”横空出世给创新加分

其实大致从2023年下半年开始，卖方在看好医药股投资逻辑时普遍会提到的词是“三底叠加”，即为业绩底、政策底、估值底的区域。那么，在探讨完政策的给力和业绩的渐趋转暖后，医药板块估值的情况又如何呢？

尤其对比欧美的医药巨头公司，国内的药企更为显现出“性价比”优势。李一丁举例分析，比如恒瑞医药VS葛兰素史克(GSK)，前者以不到后者1/10的营收，供养着与后者数量相当的创新药管线，结果前者的净利率居然比后者还高。正是凭借这种巨大的研发成本优势，恒瑞医药可以在保持高利润率的基础上快速扩张其产品管线，并开始跻身全球新药管线数TOP10药企。恒瑞医药是一个典型缩影，中国药企可以在不显著牺牲利润率或不依赖严重烧钱的背景下推进新药管线的研发，相比欧美药企构成了巨大的不对称供给优势。

无独有偶，一位不愿具名的业内人士也指出，经历过长时间的低迷后，医药板块无论从估值、交易热度、机构持仓等方面，或许都处在历史低位。比如以机构先锋公募基金为例，截至2024年四季报，全部公募基金的医药仓位为8.58%，已经到了近10年的最低水平。

同时，数据还显示，医药股在历史熊市时的估值较低，部分医药股的市盈率曾跌至10倍左右。资料显示，医药股的历史最低市盈率出现在2008年11月4日，市盈率为6.66倍。而今年1月中旬时，一度出现7只投资者耳熟能详的医药股估值创新低，彼时它们徘徊在10倍一线的水平上，这背后的原因或许还是源于尤其内地的机构对其相对保守。

不过经历过春节期间科技的加持后，当前的情况又如何呢？以申万医药生物指数为例，2月以来上涨已经超过6%，最新的数据表明，市盈率TTM为31.1倍，同时市净率为2.51倍。而过去十年中，申万医药生物板块PE估值的中位数为36.46倍，最高值为72.61倍（发生在2015年6月），最低值为21.46倍（发生在2022年9月）。“纵向比较下，经历过较长时间的估值压缩，医药生物指数当前市盈率处于2010年以来26%分位数的历史较低水平。”星石投资副总经理方磊表示。

他进一步用中美两国对比分析：“部分美股医药公司的高估值来源于技术创新壁垒，体现为典型企业市销高于10，部分未盈利企业市值持续增加。随着国内创新药实力增加，国内医药公司估值有望得到提升，中国医药类资产对海外资金的吸引力也会增加。目前中国创新药在研管线数全球领先，2024年大型制药公司将近三分之一的外部创新项目来自于中国Biotech，显示海外大型制药公司对中国创新药的兴趣越来越大，随着更多中国医药产品在海外上市，外资对中国医药公司的认可度也会逐步增加，叠加当前A股医药股估值处于自身历史上合理低位，有望带动海外资金流入，这点已经率先体现在港股市场上。2月5日-2月25日期间，港股医药股涨势优于A股，申万一级医药生物指数、A股创新药指数、恒生医疗保健指数、港股创新药指数分别上涨5.84%、8.65%、15.68%和16.71%。”

但业内人士提醒，国内企业跟海外企业估值不太好对标，毕竟例如礼来、诺和诺德等公司都是全球化的百年企业，在股东结构和业务发展层面都形成了自己的体系，动辄就是数百亿美元投入研发，且新品种可以通过并购来完成，这是多数国内企业目前达不到的。

“考虑医药股的机会，或许还应该考虑到美国等华尔街资金在降息背景下，会外流寻找新的机会，这些资金会流入医药股。”一位投资人也持同样观点。不过，林存也提醒投资者：“全球的医药估值，需要考虑的层面很多，一方面利率水平环境，一方面美国的生物医药政策，及地缘政治问题，都是反复变化的，需要大家耐心应对。”

而这样的思路似乎也在近期得到了佐证。近日，高盛发布了关于中国医疗保健领域生物科技投资价值的深度分析报告，认为中国作为创新来源地的地位日益凸显，并将在全球范围内获得更广泛的认可。同时，报告持续看好中国的领先生物科技公司，预计数家头部企业将在强劲的销售增长和严格的支出控制下不断提高运营效率，从而在2025/2026年实现收支平衡。

展望后市，高盛认为广泛的AI应用将使中国股票的公允价值提升15%-20%，还可能吸引2000亿美元的资金流入，AI医疗领域的投资价值不容小觑。2月19日，高盛FICC与股票部门发布《中国AI医疗指数》报告，推出高盛中国AI医疗保健指数（GSXACAIH）。该指数由高盛精选15家中国医疗保健公司组成股票篮子，旨在反映中国AI医疗领域整体表现，为投资者提供参考。

数据同样能够成为这一论断的有力论据，如果按照9.24为本轮行情起点的话，则以上市公司三季报十大流通股股东来看，或许能够发现摩根士丹利、高盛都在建仓A股医药股，如今复盘来看，大约有10家公司被成功抄底，大体包括了迪哲医药、复旦复华、赛隆药业等等。

近期，AI医疗的热度飙升大有让医药股全面沸腾之势。对此，鹏华基金医药基金经理金笑非指出，AI对医疗促进体现在很多方面，简单举例，比如影像诊断，AI可以在扫描、图像重建、诊断分析等多方面全流程赋能影像诊断设备。基因检测，基因组数据具有高维、异质性、非平衡等特点，AI可加速并优化基因检测中的预处理与特征提取等环节。病理诊断，AI赋能病理诊断流程向标准化方向发展，可实现规范病理诊断流程、减少医疗误差、改善医疗质量等。机器人，AI助力各类手术机器人向精准化、微创化、快捷化、智能化及可复用化方向发展。健康管理，AI与5G技术结合可拓宽医疗场景，实现全方位健康管理。

实际或许比预料得快，部分内地上市的医药细分赛道龙头公司，已经快速拥抱DeepSeek。例如，复星医药发布的PharmAID决策智能体平台，通过整合DeepSeek-R1模型，将靶点筛选周期从18个月缩短至4个月；恒瑞医药则将DeepSeek应用纳入管理层考核体系，推动AI技术在药物设计与临床决策中的深度应用。

林存坦言：“医药板块永远不缺技术创新，去年减肥药和ADC、双靶点等研发如火如荼，今年各种AI应用、细胞治疗、脑机接口都是热门方向，不过这些主题随时都在变化，只要医药板块升温有资金流入，机会一定非常多。”

创新药板块接力AI破局

稳居医药生物产业链C位没有异议

在分析了医药板块的多重利好因素后，实际哪些赛道在当前领域值得投资者重点关注成为焦点。从本刊汇总的情况不难发现，无论是机构观点、调研数据还是卖方研报，依然毫无争议的将C位给到了创新药赛道。

对此，王攀峰强调看好创新药的原因：“近年来，越来越多的中国创新药企开始积极拓展海外市场，尤其是欧美等发达国家和地区。一方面，这是因为国外市场需求旺盛且价格水平相对较高；另一方面，海外临床试验结果可以反过来促进国内市场的认可度。因此，License-out交易数量逐年增加，成为中国创新药企业获取资金和技术的重要途径之一。”

“在激烈的市场竞争中，那些拥有强大研发能力和丰富产品管线的企业更容易脱颖而出。例如，恒瑞医药、康方生物等龙头企业凭借其深厚的积累和广泛的国际合作网络，在全球范围内建立了良好的声誉。同时，它们也在不断加大投入力度，以巩固自身领先地位。”他进一步分析。

李一丁分析指出：“2024年中国药企对外授权金额达573亿美元（首付款50亿美元），科伦博泰、信达生物等企业通过授权实现盈利！对外授权是指企业进行药物早期研发，然后将项目授权给其他药企做后期临床研发和上市销售，按照里程碑模式获得各阶段临床成果以及商业化后的一定比例销售分成。一般通过合作双方签署药品技术许可协议，产品许可方将知识产权、技术资料、研发数据等许可给被许可方，约定向许可方支付一定首付款，并约定后续的里程碑款项及未来的销售提成，从而被许可方获得在其所在地区或全球范围内的研发、生产和销售的商业化权利。”

不仅是私募阵营，公募明星也是一致看好创新药的前景。周思聪分析：“除了出海之外，由于商保推进带来的支付端的改善和由于去年底大批国产创新药纳入医保带来的创新药企国内医保市场的放量，将成为2025年创新药行业发展新的重要影响因素。”

“我国一直都是国家医保为绝对支付主体，商保占比仅10%左右，在老龄化的背景下国家的医保支付存在长期压力。而其他主流国家商业保险占医疗支出的比例达到三分之一，其中美国超过三分之二的人群通过雇主或者个人购买商业保险获得医疗服务。也正是因为美国的商业保险制度发达才使得美国的国家医保的支付压力相对较小，由较好的商业保险作为保障，所以创新药可以获得高额的定价。如果商保能有实质性落地对医药行业来说是一个重大的长期利好，将有助于解决市场普遍担心的医保支付不足，优质的创新药企业无法获得市场化定价的问题。”他进一步解释。

“随着新版医保谈判目录在1月1日的执行，大部分A股、H股的创新药企业将在2025年步入产品放量期，在历经多年的艰苦研发之后，中国创新药企业有望迎来报表端收入爆发式增长。无需再纠结于晦涩难懂的临床数据，创新药行业的投资将不再局限于医药基金及少数专业投资者，市场公认的金标准——高速增长的营业收入将成为创新药行业2025年最简单明了的标签。对于全市场基金及其他市场参与者来说，终于可以用最普世的语言来理解创新药行业的高速发展，这将极大地有利于2025年创新药行业的行情演绎。”他在回复的字里行间难掩内心的激动。

正是在这样的大背景下，创新药的上市公司迎来内外“齐头并进”的喜人氛围。从本刊了解到的不完全信息，目前大体包括郭相博、金笑非、周思聪等多位知名公募药基掌门都在调研上市公司的出差途中。不过对于创新药，一位要求匿名的券商首席提醒，创新药应该淡化其估值因素，比如龙头之一的百济神州到目前还没有盈利，而港股中今年多家涨幅惊人的18A公司也是出自于创新药赛道，甚至是高盛点名看好的云顶新耀-B也是出自创新药板块。但未来一旦某个新药落地或者经历某项事件催化，创新药或许就会经历从“1到10”的爆发。

新进赛道龙头百济神州或许就在这样爆发的临界点上。在百济神州人士提供的今年最新PPT资料中，突出的财务节点就是去年三季度达到的单季度10亿美元营收，且标注为“第三季度经营活动产生的现金流得益于经营杠杆效益的提升以及营运资本改善”。

2024年三季度，泽布替尼为公司贡献了6.9亿美元的营收，同比增长93%，占公司整体营业收入的近70%，其中美国销售额5.04亿美元（+87%），欧洲销售0.97亿美元（+141%），目前已在全球72个市场获批多项适应症。在PPT中，公司也用了“2024年：五年转型期的顶峰”这样的标题。

在分析今年公司的任务时，其指出关注的重点包括了三项：“首先是巩固和深化血液肿瘤领导地位；其次是推进自主研发产品管线；再次是实现卓越的财务业绩。”

而在分析2025年创新药领域的热点公司时，林存言简意赅地给出了自己的观点：“百济神州，康方生物，信达生物，科伦博泰，百利天恒。”

CXO板块初步呈现反转迹象

药明康德带领赛道公司快速冲冲冲

虽然创新药被各方人士所一致看好，但实际上从产业链下属赛道看，开年至今表现更胜一筹的是CXO赛道。Wind资讯显示，截至2月27日中午收盘，创新药指数的年内涨幅约为7.4%，CRO指数（CRO为CXO的主要环节）的年内涨幅约为12.6%。

对此，在某头部券商本周新发布的行业周报中分析该赛道：“全球生物医药行业需求向上，CDMO供需结构趋向平衡。近两年行业需求仍有待修复，产能相对过剩，供需矛盾依旧存在，从周期角度看仍处于拐点待向上阶段。展望2025年及后续几年，1）需求端随着全球步入降息周期，有望逐步复苏；2）供给端因部分头部企业放缓扩产进程，中小企业部分关停，产能持续去化，行业整体趋向动态平衡发展。”林存对该赛道也给出了自己的判断，预计未来2年CXO的背景环境以改善为主，估值应该出现一定幅度的“回暖”。

而周思聪则详细阐述其看法：“CXO赛道目前市场空间广阔，全球CXO市场规模超1500亿美元，其中中国占比约15%。海外龙头发展时间长，经验丰富，品牌知名度高，而中国CXO企业近年来发展迅速，在服务质量和技术水平上与海外差距缩小。中国研发人员密度全球领先，能够以较低成本提供高质量服务。随着全球药企研发投入增加，对CXO需求增长，中国CXO企业凭借成本和人才优势，市场份额有望扩大。完善服务体系、先进技术平台、丰富项目经验、稳定客户资源、强大人才团队是中国CXO行业龙头近年来不断扩大市场份额的底层逻辑。”

“未来关于AI制药技术的运用很有可能是未来CXO企业之间竞争的重要方面。AI制药对于早期的分子线和临床前研究具备提高效率、降低成本的作用，可以进一步提高CXO企业的生产效率。在AI制药领域技术的积累和进步较多的CXO企业未来更有可能跑出来。”他如是分析。

就具体的投资标的来说，A股市场的药明康德、凯莱英、康龙化成、昭衍新药等一批赛道内公司早已被投资者耳熟能详。新年至今尤其是2月以来，这批公司在二级市场均有了相当可观的涨幅。以药明康德为例，截至2月27日中午收盘，该股在年内的涨幅已经达到了14.01%，初步扭转了此前连年下跌的尴尬走势。作为明星医药基金经理葛兰的长期爱股，药明康德已经连续多个季度被机构抱团持有。在最近一期可查的上市公司三季报中，她的中欧医疗健康携手两只指数基金一起增持了该股。

在年初召开的业内知名的JPM大会上，与百济神州一起参会的药明康德做了干货分享：“药明康德CRDMO模式助力全球医药创新，2024年业绩增长显著。公司通过CRDMO模式实现了快速的业务增长和财务韧性。2018年至2024年，药明康德的营业收入从接近400亿元增长到预计的383亿元-405亿元，净利润从100亿元增长到预计的60亿元-70亿元的自由现金流。收入复合年增长率超过25%，净利润复合年增长率接近35%。多肽和寡核苷酸板块增长迅猛。该板块预计2024年业绩增长将超过60%，并有信心继续保持这一增速。新分子领域的持续创新。公司CRDMO平台集成了化学、生物学以及测试能力，能够支持小分子、寡核苷酸、多肽及各种复杂的化学偶联物。2024年前三季度，D&M管线新增的915个分子中，有268个分子来自R阶段，96个分子成功进入下一阶段，6个D阶段分子获得新药批准，进入M阶段。去年药明康德平台上的GLP-1管线从13个增加到20个，增加了54%，超过行业平均增速。”

除去药明外，汇总本刊获得的反馈，凯莱英是另一家赛道内相对被看好的公司。一位要求匿名的券商医药首席分析：“该公司小分子业务稳盘提质，新兴业务再起航。具体说来，就小分子业务看，2024年6月公司宣布取得前辉瑞英国Sandwich Site的API Pilot Plant及R&D Laboratory,完成公司首个欧洲研发生产基地布局，进一步提升了CDMO业务的全球供应能力。结合在手订单情况公司预计2024年小分子PPQ项目达28个，后续将有更多项目进入商业化阶段，将推动小分子业务更为稳定增长。随着公司对海外设施的整合梳理，以及行业需求端的逐步回暖，整体有望维持稳健增长。”

“至于新兴业务，多肽业务：公司加快多肽商业化产能建设，截至年底预计公司多肽固相合成总产能超20000L，同时已获得多个跨国制药公司的临床中后期项目订单，并与国内重要客户签订GLP-1多肽商业化订单。2025年起有望快速增长。寡核苷酸业务：截至2024年上半年，公司已承接29项新项目同比增长70.6%。寡核苷酸行业整体需求旺盛，后续，有望持续保持高速增长态势。ADC业务：在生物药CDMO百余个在手项目中，ADC项目占比超过50%。此外还有制剂业务、临床CRO等业务在稳步推进中，新技术输出和合成生物学板块也在实现突破。”他进一步分析。

除去A股的药明康德和凯莱英外，港股中的药明生物同样被多数机构看好。Wind数据显示，在1月上涨4.9%的基础上，2月至今该股上涨了28.39%。对于该股，大和证券研报称，预测药明生物去年下半年收入按年增长11%至94亿元，毛利率预测按年提升4.7个百分点至42.9%。全年计，大和预测药明生物2024年收入将按年增长约6%，经调整净利润料增长11%，超出公司5%至10%的指引。考虑到药明生物短期增长可见性高，有强劲的产品管线，利润能力持续改善，大和重申药明生物“买入”评级，将目标价从23港元上调至27港元。

而药明生物崛起也折射出港股中医药生物产业链近期的整体强势。有业内人士分析，相比A股同赛道的相对温和，港股中相关公司的更强弹性，更适合激进的投资者参与。

周思聪对关注该板块投资者提出建议：“做出投资决策时考虑的主要指标包括，毛利率和净利率：反映企业的盈利能力；海外收入占比：客户结构；资本开支：未来的产能情况；投资原则：选择具有核心技术和竞争优势、客户资源丰富、管理团队优秀、业绩稳定增长、估值合理的企业。”

不过，李一丁也提示该板块需要警惕的风险因素，CXO尤其是ADC的CXO景气度是最高的，美国推动“友岸外包”和“近岸外包”策略，以减少对中国CXO企业的依赖。中国CXO行业此前高度依赖美国市场，该政策可能导致订单转移至印度、欧洲等地区，短期内中国CXO企业将面临收入下降压力。

除去这两条热门赛道外，金笑非还提醒：“未来很有可能会出现市值巨大的医药信息化、医疗数据公司。一方面，中国庞大人口带来海量医疗需求，为医药信息化和医疗数据公司提供广阔市场，同时国内政策密集出台推动医疗数字化转型。另一方面，AI、大数据、云计算与物联网等技术不断发展，能让医药信息化和医疗数据公司更高效地处理和分析医疗数据，提供更有价值的服务。当前，我们已经能看到一些中国企业，包括上市公司，在医药信息化和医疗数据领域取得较好进展。”

“如果可以出现行业巨头，肯定可以促进相关板块的估值重构。一方面能提升行业认知，投资者可以更清晰地认识到医疗医药赛道在人工智能领域的巨大潜力。另一方面可以吸引资本流入，推动相关板块估值上升。”他进一步前瞻其远景。 

（本文已刊于03月01日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议。）