如何在贸易摩擦中做交易？

文丨吴海珊 编辑丨林伟萍

最近，摩根大通和瑞银等金融机构都召开了投资会议。巧合的是，从议题到结论，二者都高度一致。

首先一季度之后，外资对于中国资产的热情增高，其次都更看好港股。而从行业板块来看，互联网和医疗是推荐的首选行业。

外资投资中国热情提高

2025年以来，特朗普过山车般的关税政策打压了全球投资者的风险情绪，投资者纷纷撤出新兴市场，中国也不例外。

摩根大通对于投资人的问卷显示，2024年有30%的投资人在问卷里表示，已经没有任何中国股票的仓位了，到了今年4月这个数字一度变成38%～39%。但是在今年4月份最新一轮的问卷中，投资人的情绪出现转折。在摩根大通对于“今后6个月是买还是卖中国股票”调研问卷中，投资者净买入中国资产的意向比净卖出的要高，“做多中国”重新成为共识。

瑞银今年3月底也对海外投资人的仓位做了调查，结果同样显示，此时海外投资人对中国的股票资产的持仓并不高。根据瑞银当时的测算，海外投资人（追踪800只全球的主动基金）在中国的配置，比起指数或者基准指数，平均低1.5个点左右。如果把被动投资也算进去（全球最大的40只基金），它们在中国的配置大概占总的股票仓位1个点，跟2017年的水平是持平的。

“外资会再次流入中国股市，长线资金也会再次回流到中国股市”，瑞银投资银行中国股票策略研究主管王宗豪表示。他从三个维度给出理由：

首先，关税争端的结果，让市场对中国长期的信心有更大的提升，很多投资人认为中国的表现是比较出色的，而且相对别的新兴市场，中国的优势更多。

其次，中国在医药、AI、机器人领域的各种科技创新，以及在电动车领域的突破，让海外投资人对中国的信心有很大的提升，港股最近一段时间IPO后企业的股价表现，也反映出一些海外投资人对中国核心资产的兴趣和认可。

最后，中国公司的基本面正在好转。A股上市公司今年一季度的利润已经转正了，同比上升4个点，去年同期是下降2.5个点。中国香港上市的公司表现更强劲一些，国企指数成份公司一季度增长了7个点，恒生科技指数增长了30到40个点左右。

港股后续会比A股有更大弹性空间

此外，王宗豪表示，外资主动基金配置中国资产的时候买入MSCI（中国）更多一点，而A股在MSCI（中国）配置的占比相对而言是比较低的，大概13%左右。“如果外资回流到中国股票市场，可能港股更快一些、更直接一些。”

无独有偶，摩根大通首席亚洲及中国股票策略师刘鸣镝也认为，从基本面、资金流向、市场特点等多角度来看，港股市场更值得被看好。

“2024年香港上市的MSCI(中国）公司的业绩竟然增长了16%，这是一个非常大的亮点，要知道亚洲很多国家上市公司的业绩都是下跌的。”刘鸣镝分析说。

同时，流动性角度看，港股最近一段时间，流动性有大幅度提升。刘鸣镝表示，越来越明显的趋势是，中国内地的投资人现在也喜欢到港股来投资优质的成长股。“目前南向资金已经占到港股20%～25%的交易量了，在边际上对于港股定价的影响比2016年已经有了巨大的提升。”

此外，她表示，港股的生态和机制更有优点，投资人会愿意在收入和利润进步的过程中慢慢给估值，不会在很快的时间段把今后几年的成长全部都给估算到估价里。今年1月13日的亚洲金融峰会，央行官员也表示，支持有上市意愿的企业到香港交易所去上市。

值得注意的是，港股红利股的收益也更高，中国香港的红利股对应的是美元十年期国债的利率，而A股的红利股对应的是内地的十年期国债，也会让对红利收益比较关注的投资人找到一个好的投资方向。

A股方面，根据刘鸣镝的研究，沪深300+A50的交易量和中小盘是差不多的，也就是说大多数投资人投的是中小盘，但是中小盘企业近两年业绩并不亮眼，上涨的动力更多来自一些成长性的议题，如AI等。“如果投资内地股票市场的投资人，理性到知道买股票是买每股的盈利的增长，加上一个合理的估值和一个分红，有些A股股票也是非常值得投的。”刘鸣镝强调说。

从股指角度来看，刘鸣镝认为，港股的股指要突破当前区间，前提是中美贸易关税谈判比较顺利，并达成了一定的协议。她预测这个时间点大概率要到三季度。刘鸣镝对CSI300（沪深300）的判断是，基准是4150，悲观的情绪是3800，乐观的情形是4420（截至6月4日收盘，沪深300收盘报3868.74）。

看好互联网和医疗卫生领域

互联网板块和医疗板块，是刘鸣镝和王宗豪都看好的投资方向。

刘鸣镝表示，中国的互联网公司是AI技术的应用者，因投资发力晚，投资的成本较低。相较而言，美国的互联网公司算力成本偏高，全球的投资人会把中国的互联网公司作为一个投资美国互联网公司的对冲（Hedge）。

值得注意的是，早在2024年底，摩根大通曾表示“IT/信息科技是最首选的行业”，同时，推荐关注互联网和医疗卫生。但到今年5月底，摩根大通把信息科技的评级从“超配”调到了“中性”，原因是估值和预期较高。不过其依然看好互联网和医疗卫生领域的投资机会，尤其是医疗领域。“如果美国的医疗改革对医药的价格做一定的下调，它是有利于中国的创新药已经建立起来的良性生态和产品。”

王宗豪则推荐投资者做哑铃配置，一部分配置AI、互联网有关的成长性股票，还有一部分配置高分红股票。

有多年TMT分析师经验的他表示，通常科技所驱动的股票上涨，不会一两个月就结束，而是会有一年以上的表现。且从上涨幅度来看，可能要跑赢指数50%~100%，目前科技股的上涨，时间上既没有到一年，涨幅上也没有较指数跑赢50%~100%的幅度。

“AI应该还是今年很大一个主题，中国的AI发展不逊于别的国家，然而最近一段时间，美股上涨之后，跟中国的AI公司估值又拉开了一定的距离，这也会使得中国AI有关的公司，特别是互联网公司会有一定的拉动。”王宗豪说。

从数据上看，2025年一季度，中国互联网公司整体利润增长表现强劲，普遍在30%左右，而且大部分企业估值在历史平均水平1个基准差以下，估值也较有吸引力。

高分红的股票方面，他表示有一大部分投资人，特别是一些保险资金，每一年都有资金净流入，考虑到国内利率还在下降，其对高分红的股票配置是有一定诉求的，高分红股票也会受益这一点。

关税摩擦下做投资要做好预期管理

直到目前，关税仍然是一个悬而未决的问题。当地时间5月30日，美国总统特朗普表示，将把进口钢铁的关税从25%提高至50%。

摩根大通中国首席经济学家兼大中华区经济研究主管朱海斌表示，尽管中美关税问题目前处于90天暂停期，但未来的关税变化仍然有很大的不确定性。

“一方面，要抱有希望，如20%的芬太尼相关的关税率可能继续下调；另一方面，对于中美之间谈判的广度和复杂程度也必须足够重视，有可能因为各种原因，关税的风险再次回升。”朱海斌说。

但刘鸣镝表示 ，这并不意味着市场不能交易，“谈判不太清晰的时间，是配置个股的好窗口，这是毫无疑问的。”

刘鸣镝认为，市场作为交易方，只要判断预期是不是已经超级悲观和预期已经超级乐观，就可以做交易，但要判断最后它出来的结果非常准确是比较难的。

她的建议是，如果关税争端谈判升级了，那就买入本地内需和创新股；如果已经升无可升了，建议买的是全球的供应链股。任何经济体里都有相对内向和外向的方面，如果看个股的话是非常明显的，有的公司是内需型的，有的公司是外向型的。“应该说，贸易的不确定性给我们也创造了不少的交易机会，因为交易标的是很明确的，”刘鸣镝说。

王宗豪则表示，目前关税的降温，对尾部风险的担忧相对而言减少。这么快的关税反转也说明美国政府是有一定约束的，而且比想象得更务实。他表示，短期内——应该说这90天内，美国的商企还需要囤货，美国的沃尔玛等企业的存货量已经在很低的位置。在囤货期间，贸易战关税的反复应该说相对而言是比较平静的，当然市场可能还会关注的是美国和别的国家的谈判是否会有一些进展。

（本文已刊于06月07日出版的《证券市场周刊》。原标题为《外资做多中国热情提高，摩根大通和瑞银推荐关注港股互联网和医疗》。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐）