减肥药赛道新空间打开，龙头公司迎来配置好时点

文丨付文 编辑丨张桔

第85届ADA（美国糖尿病协会）科学会议于6月20日举行。在这场全球糖尿病领域最具影响力的科学盛会上，多家中国创新药企业与礼来、安进、诺和诺德等国际医药巨头同台亮相，发布了一系列重要的临床数据，展示了减重治疗的创新方案。

肥胖已经成为影响全球的公共卫生问题。根据世界肥胖联盟数据，2020年全球已经有22亿成人处于超重或肥胖，2035年预计将有33亿成人处于超重或肥胖，年复合增速达到2.74%，人口占比从42%升至56%。

面对日益严重的超重和肥胖问题，WHO（世界卫生组织）表示，将在2025年8月或9月出台针对不同年龄组的肥胖预防、护理和治疗的新指南最终方案，计划将GLP-1受体激动剂（如司美格鲁肽、替尔泊肽）等减肥药物首次纳入《基本药物目录》。

WHO每两年发布一次《基本药物目录》，作为全球卫生体系的核心政策工具，该目录旨在指导各国采购安全、有效、经济的药物，并侧重中低收入国家可及性。今年减肥药将首次纳入该目录，标志着全球公共卫生政策应对肥胖症从“生活方式干预”向“药物辅助综合管理”的重大转变，未来肥胖症将作为慢性病纳入常规医疗管理，将有力推动减肥药研发和临床推广。

国际巨头验证成长逻辑

中国减肥药市场进入高速增长期

当前，肥胖症已经成为全球健康领域所共同面临的问题，诺和诺德、礼来等国际医药巨头公司研发出多款减肥药并成功上市，以优异的报表数据验证了肥胖症治疗的巨大市场空间。

诺和诺德2024年减肥用司美格鲁肽注射液Wegovy实现营收582.06亿丹麦克朗（约合84.48亿美元），同比增长86%，其三款司美格鲁肽产品当年全年合计营收达到2018.49亿丹麦克朗（约合292.96亿美元）。

礼来2024年降糖版替尔泊肽Mounjaro全年销售额突破百亿美元，达到115.401亿美元，同比增长124%；减重版替尔泊肽Zepbound全年贡献收入49.257亿美元，相比2023年全年的1.76亿美元实现大幅增长。

根据诺和诺德在2025年一季报中的估算，目前全球约有10亿人患有肥胖症，但只有数百万人接受治疗。从这个研究数据看，减肥药市场远未饱和，国际医药巨头的业绩表现将不断验证减肥药市场的成长逻辑。

而国人的肥胖问题也同样不容忽视。。据《中国居民营养与慢性病状况报告（2020年）》数据，有超过二分之一的成年人处于超重或肥胖状态。《中国居民肥胖防治专家共识(2022)》的数据显示，中国成年肥胖人口（BMI≥25）已超过2.4亿人，预计在2030年将达3.5亿人。

值得重视的是，相比欧美人中国人由于人种差异带来的身体脂肪含量和分布特点，决定了自身在较低BMI水平时，也容易罹患糖尿病、心血管疾病等与肥胖相关的疾病。

由此，体重管理也被列入顶层设计，健康中国行动中就包括了体重管理的专项内容。2024年，国家卫健委等多个部门联合制定《“体重管理年”活动实施方案》，旨在提升全民体重管理意识和技能，预防和控制超重肥胖。在药物治疗肥胖症方面，根据国家卫健委《肥胖症诊疗指南（2024年版）》，奥利司他、利拉鲁肽、贝那鲁肽、司美格鲁肽、替尔泊肽获得国家药品监督管理局批准用于成年原发性肥胖症患者减重治疗。

随着大众健康意识提升、监管政策明朗化和医药技术迭代，中国减肥药市场进入高速增长期。GLP-1类药物具有“降糖+减重”的双重疗效，是当前减肥药研发的主流方案。根据中研普华预测，2025年主流减肥药方案GLP-1类药目标人群覆盖率将达12%，较2023年提升8个百分点。2025年中国GLP-1类减肥药市场规模预计超过150亿元，渗透率提升至18%-20%。

目前，国际医药巨头正在加速争夺中国市场。2021年8月，诺和诺德司美格鲁肽注射液在中国市场推出，2023年6月提交减重适应症上市申请，2024年1月口服片剂获批上市。2024年，司美格鲁肽三款产品在中国市场的总销售额达到64.69亿丹麦克朗，约合66亿元人民币。2025年1月，礼来获准在中国上市减重版替尔泊肽，并已经扩大了其苏州工厂产能。

本土领先药企加速价值变现

面对国际医药巨头的先发优势，国内药企的优势在于以相对较低的研发成本和较快的研发速度，实现在GLP-1单靶点口服药、GLP-1/GIP/GCGR多靶点制剂、减脂增肌药物联用GLP-1药物等多个方向上广泛布局，以项目合作、资源整合等方式达成减肥药BD交易。

2024年FDA批准的IND（新药临床试验申请）分子中，超过50%的分子都来自中国。在本轮中国创新药全球竞争力崛起的节点时刻，中国减肥药领先企业有望加快实现价值变现。

例如，赛道中某公司2024年实现营业收入12.83亿元，同比增长8.74%；归母净利润1.89亿元，同比下滑6.57%；扣非净利润1.81亿元，同比下滑3.12%。2025年一季度实现营业收入2.49亿元，同比下滑26.8%；归母净利润1296万元，同比下滑79.8%；扣非净利润803万元，同比下滑87.5%。

盈利下滑主要来自科研成本支出，2024年研发费用达到2.97亿元，同比增长19.65%。该公司坚持“研发驱动”战略，专注代谢类药物研发赛道，开发具有全球自主知识产权的创新药物，重点布局含GLP-1的多靶点药物。目前，其BGM0504注射液2型糖尿病治疗和减重两项适应症已获得国内Ⅲ期临床试验伦理批件，研发计划顺利推进，在美国开展的BGM0504注射液I期临床试验已完成最后一例参与者出组。此外，其还新增了BGM0504口服制剂与BGM1812（Amylin类似物）管线。

另一家公司2024年实现营业收入128.3万元，同比下滑97.7%；净亏损3.01亿元，相比2023年亏损1.45亿元，亏损额进一步扩大。该公司2024年研发开支同比增长39.5%至3.02亿元，其中代谢性疾病研发开支近1亿元，对肥胖症及代谢性疾病领域的研发投入大幅增加，一定程度影响了即期盈利指标表现。

2024年—2025年是该公司的战略转型关键期，已经终止了病毒性疾病治疗研发管线，新增肥胖及代谢性疾病临床管线，积极推进GLP受体激动剂ASC30、THR-β激动剂ASC47两大项目。

再看赛道内的一家公司，其2024年实现营业收入30.45亿元，同比增长16.77%；归母净利润6.15亿元，同比增长80.75%；扣非归母净利润4.30亿元，同比增长44.85%。2025年一季度实现营业收入9.85亿元，同比增长75.76%；归母净利润3.12亿元，同比增长224.90%；扣非归母净利润2.15亿元，同比增长1150.17%。

2024年该公司的多个在研减肥药产品取得重要进展，其中博凡格鲁肽（GZR18）注射液的中国IIb期临床研究取得优秀数据，每两周一次博凡格鲁肽注射液在肥胖/超重受试者中减重效果显著，治疗30周最高剂量组平均可减重17.29%，同时药物安全性和耐受性表现良好。

最后要分析的这家公司，其2024年实现营业收入24.67亿元，同比减少5.48%；实现归母净利润-2.99亿元，同比减少213.63%；扣非归母净利润-2.60亿元，同比减少185.41%。2025年一季度实现营业收入6.34亿元，同比减少1.07%；实现归母净利润0.83亿元，同比增长61.06%；实现扣非归母净利润0.78亿元，同比增长8.60%。

该公司研发了具有全球自主知识产权的创新结构多肽药物RAY1225注射液，该产品具有GLP-1受体和GIP受体双重激动活性，拥有优异的药代动力学特性，具备成为每两周注射一次的长效药物的潜力。2025年5月，公司宣布RAY1225注射液治疗肥胖/超重患者的II期临床试验与2型糖尿病患者的II期临床试验两项研究均达到主要终点，同时III期临床试验已陆续完成筹备工作并先后启动。而随着减肥药等一系列创新药陆续实现商业化，公司业绩表现有望实现边际加速增长，投资价值将持续释放。　

（作者系某头部公募医药研究员。本文已刊于06月21日出版的《证券市场周刊》。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐）