利润下滑却股价上涨？石头科技半年报：一场“反内卷”的阳谋

近日，无人机领域的巨头大疆高调官宣进军扫地机器人市场，这一消息如巨石入水，在行业激起千层浪。有人惊慌地高呼“狼来了”，也有人悲观地预言市场竞争内卷将加剧。然而，在这场混战中，真正的狠角色——石头科技（688169.SH），却凭借"技术降维打击+全球渠道收割"的组合拳，展现出独特的发展态势。

石头科技近日发布的2025年半年度财报显示，上半年公司营业收入79.03亿元，归母净利润6.78亿元，其营收实现78.96%的同比增长，但利润增速未能同步跟上，延续了一季度的趋势与市场预期。然而，与这一财务表现形成鲜明对比的是，资本直接用“真金白银”给予表态，石头科技在二级市场热度持续不减，自今年4月至今，股价从130元/股（前复权，下同）左右的低点一路涨至180元/股以上，涨幅近40%。而且招商证券等券商机构也纷纷给出了"买入""强烈推荐"等积极评级。

就在这份“增收不增利”年报发布后的第一个交易日，石头科技股价放量大涨，8月18日单日成交额高达23.88亿元，涨幅高达14.26%。

这波"反常识"操作，背后藏着怎样的资本逻辑？

笔者认为，答案就俩字：预期。作为扫地机器人行业的新兴全球领头羊，当其他品牌还在内卷中挣扎，石头已用产品创新抬高行业天花板，用渠道深挖筑牢利润护城河。这种"向上破界+向下渗透"的双轨战略，让其在行业内卷中或早已率先悄然拿到了“下一个时代”的门票。

产品力：创新+普惠，双杀行业痛点

扫地机器人赛道从未缺少竞争者，但真正能破局的企业，必然能用产品重新定义需求。

而石头科技，无疑是其中的佼佼者，其核心竞争力深深扎根于强大的产品力，这集中体现在引领行业的新品推出能力，以及对市场长期需求趋势的精准洞察与把握上。

新品迭代：不做跟风者，只做定义者

从产品维度来看，石头科技的新品开发就像一位精准的“狙击手”，总能精准定位用户最新的核心需求。

2024年，石头科技重磅推出P20 Pro、G20S Ultra等产品，凭借卓越性能与创新设计，迅速赢得广大用户的高度赞誉与好评。到了2025年，公司乘胜追击，又相继推出G30 Space探索版等多款新品，再次成为市场焦点。

就拿G30 Space探索版来说，它堪称行业创新的“先锋官”。这款产品搭载了行业首创的五轴折叠仿生机械手，还配备了高精度传感器、摄像头及LED补光装置。这些“黑科技”组合在一起，让它能精准识别自身定位、周边环境以及抓取物的重量，进而智能移取轻量障碍物。这一创新，成功将扫地机器人的功能边界从“二维地面清洁”拓展至“三维空间整理”，极大地提升了产品的实用性，给用户带来了前所未有的体验，开辟了全新的应用场景。

天风证券发布的研究报告也指出，2024年扫地机行业普遍聚焦于“拖布+边刷双外扩”+底盘抬升的功能升级，走的是“加量不加价”的质价比路线。在这样的市场环境下，石头科技的新品凭借精准定位与技术突破脱颖而出。

到了2025年，面对活水洗地的新战场，石头的及时布局同样备受期待。目前来看，在技术端，公司已将激光雷达技术、雷达升降技术、3D-TOF导航技术、精密光学视觉导航避障及相关算法大规模应用于智能扫地机器人领域；并利用具有先进语义理解和分类能力的AI模型来分析消费者反馈，精准地识别消费者的需求变化并提出针对性的方案。

可以预见，凭借强大的新品研发与商业化能力，石头科技必将继续成为引领和紧跟市场风向的关键力量。

全价格带覆盖：拥抱广阔市场，解锁成长新密码

石头科技2024年全球扫地机销量达345万台，以16.0%的市场份额夺得全球量额双第一，这一成绩是其产品实力的有力证明。在产品获市场高度认可的同时，石头科技通过全价格带布局策略瞄准更广阔市场需求，而这也成为公司持续扩大市场份额的关键“法宝”。

奥维云网数据显示，2024年国内扫地机器人排名前五的品牌市场占有率高达90%以上，但行业渗透率仅6%左右。从行业发展进程看，智能清洁电器替代传统吸尘器是长期趋势，其核心驱动力在于智能清洁电器在自动化程度、清洁效果、交互便捷性及场景适应性等方面优势显著，智能清洁行业未来成长空间广阔。

随着市场规模扩容，消费群体结构将演变，不同消费能力层级和差异化功能需求的用户将加速涌现，市场结构也将更加多元化。针对这一变化，石头科技前瞻性地实施全价格带覆盖策略。天风证券行业报告显示，2024年，在国内2000 - 3000元、3000 - 4000元、4000-5000元、5000元以上等核心价格区间中，石头科技市场份额均稳居国内前三，市占率分别为26%、26%、35%、19%。这表明其产品矩阵在各细分价格带均获得消费者青睐。

更重要的是，这种全方位的布局策略，让石头科技能够有效触达并精准满足从追求实用性与性价比的大众入门用户，到注重前沿科技与极致体验的高端精品消费者的广泛需求，为公司在市场扩容过程中构建起坚实成长基础。

而且在笔者看来，当前性价比仍是决定市场表现的关键因素之一。石头科技能在各核心价格带均占据领先地位，充分彰显了其成功实现了技术普惠（大众化价格）与卓越体验（高端化品质）的完美平衡。这种产品策略将使其在未来最大化覆盖潜在用户群，成为市场总量增长与消费分级双重红利的核心受益者。

渠道力：供应链掌控与全球化深耕的双重引擎

如果说产品是开疆拓土的矛，渠道就是稳固江山的盾。

除了令人瞩目的产品力，石头科技强大的供应链管理能力与高效的渠道布局，也协同构建起了其坚不可摧的竞争壁垒，助力其在全球智能扫地机器人市场中一路披荆斩棘。

供应链：直采优势+全球布局，打造成本竞争力

近年来，石头科技就像一位精打细算的战略家，着力打造了一体化价值链，为高效营运赋能。在供应链这个“大后方”，公司通过与EMS供应商紧密携手，如同给产品供应上了一道“稳定锁”，确保了稳定的产品供应，轻松满足不断增长的市场需求。

同时，石头科技在供应商筛选上可谓“吹毛求疵”，严格把关，并实施策略性的供应链多元化布局。这一招就像下棋时的“多手准备”，不仅营造了具有竞争力的采购环境，还在整个供应链中拿到了优惠的价格，让竞争对手望尘莫及。

更值得一提的是，为了增强供应链韧性，拓展全球制造布局，石头科技在2024年第四季度干了一件大事——成功启动越南代工生产业务。这一举措让石头科技成为率先海外建立代工生产能力的中国智能扫地机器人制造商，在全球供应链的棋盘上落下了一枚关键棋子。

现阶段扫地机行业大部分公司对上游零部件获取依赖外采，方式有直接与供应商谈价、通过代理商谈价以及通过代工厂谈价三种，成本依次升高。而石头科技在核心部件及中高价值量零部件的采购上，就像拥有“特权”的选手，具备与供应商直接议价能力。

这种缩短供应链层级、深化核心供应商合作的模式，有效避免了中间环节的加价。同时也让石头科技在与供应商的长期、深度战略合作中，获得了更优先的产能保障和更紧密的技术协同。最终，这些都转化为公司强大的成本竞争力与供应链效率优势，让石头科技在市场竞争中如鱼得水。

直控渠道筑基：短期阵痛换长期效益，蓄力全球扩张

在下游渠道这个“战场”上，石头科技同样布局精妙。公司建立了不同的直销渠道以及强大的线上和线下分销网络，就像编织了一张密集的销售大网。而且，近几个季度，公司还在着力于渠道模式的改革，为未来的发展蓄力。

自2024年第三季度起，石头科技对欧洲市场渠道策略进行了重要调整，这一调整就像一场“手术”，核心在于减少对传统中间代理商环节的依赖，转而直接对接区域分销商乃至终端市场。从结果来看，战略转型不可避免地给公司带来了短期的“阵痛”。据半年报披露，2025年上半年石头科技的营业成本、销售费用、管理费用以及研发费用等均大幅提升，销售净利润率下降。

然而，这看似痛苦地转型，实则是在为未来的扩张积蓄能量。数据显示，2025年上半年存货同比倍数级提升，而其对应的存货周转率则仍维持在高位，有力印证了公司出货量正经历强劲增长，市场份额持续扩大，市场渗透率稳步提升。

从商业模式的角度看，与依赖多层代理的模式相比，直控渠道（直接对接区域分销商/终端）就像给销售体系装上了“稳定器和加速器”。这种模式带来的渠道掌控力与市场响应速度的增强，对公司市场份额的提升与营收规模的增长具有至关重要的意义。因此，从长远战略视角审视，当前石头科技的“去代理化”与“直营化”投入，未来极有可能显著提升公司在海外市场的运营效率、品牌溢价能力以及对渠道的深度掌控力。而这些能力构建所带来的长期战略价值，就像一座金矿，远非短期成本压力所能比拟。

从最新数据来看，2025年上半年石头科技海外市场营收占比已达50%左右，凸显了海外市场作为公司发展重要引擎的地位。在此背景下，机构研究报告普遍指出，中长期维度，海内外扫地机器人行业增长空间广阔，尤其新兴市场增量潜力显著。

为了把握这一机遇并进一步驱动全球规模成长，石头科技可谓动作频频。除持续优化渠道策略及推进越南海外工厂建设等外，公司亦在积极筹备港股上市计划，就像在为未来的发展储备充足的“弹  药”，以通过海外业务的提升，进一步驱动公司整体成长。

公司管理层亦表示：“未来石头科技将依托积极的全球营销策略，持续加大品牌推广投入，深化全球用户对品牌的认知与忠诚度，为长期增长注入品牌势能。”

笔者认为，在渠道效率持续优化与全球品牌势能加速积累的双重驱动下，石头科技的营收规模有望保持强劲增长势头。同时未来伴随运营效率提升及规模效应释放，其盈利水平亦有望很快迎来积极改善。

至于大疆入局？在资本市场眼里，这不是狼来了，而是“鲶鱼”来了——逼着全行业技术迭代提速，最终把蛋糕做大。而石头科技，似乎早已把刀叉摆好。

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