亏损越来越大、客户留存率低 黑芝麻智能“第一”名头有用？

【文/财圈社&道哥说车 听风吟】今年6月，黑芝麻智能国际控股有限公司（简称“黑芝麻智能”）通过港交所上市聆讯，有望成为“中国智驾芯片第一股”，7月31日，黑芝麻智能开启招股，开始了IPO前的最后一步，距离登陆港股上市咫尺之遥。

根据公告，黑芝麻智能申请通过港交所IPO发行3700万股股份，发行价指导区间为28港元/股至30.3港元/股，其中中国香港发售占约5%，国际发售占约95%，预计股份将从8月8日在港交所开始交易。

值得关注的是，在外界看来，尽管黑芝麻智能锁定“中国智驾芯片第一股”，但“抢滩输血”的意味更加明显。从其2021年—2023年的营收来看，黑芝麻智能的亏损正在扩大，并且还存在负债率高企，现金流紧张的问题。

根据招股书，黑芝麻智能募集资金约80%将用于未来五年的研发，约10%用于提高商业化能力，另外约10%用于营运资金及一般公司用途，尤其是采购SoC量产的存货。不过，黑芝麻智能能否凭借此次IPO飞黄腾达呢？

需要提到的是，黑芝麻智能对大客户依赖程度较高，但大客户正在流失……

亏损增大，黑芝麻智能仍处于烧钱阶段？

公开资料显示，黑芝麻智能成立于2016年，是车规级智能汽车计算SoC及基于SoC的解决方案供应商，致力于打造智能网联汽车的计算平台，提供车规级SoC、传感器融合和视觉感知算法，于2022年开始批量生产华山A1000系列SoC芯片。

近年来，智能化是汽车行业转型的主要趋势，黑芝麻智能作为风口上的企业也获得了不少投资，成立至今，黑芝麻智能先后完成10轮融资，投资方包括上汽集团、招商局集团、腾讯、博世集团、吉利控股等，累计融资50.33亿元，公司估值超160亿元。

从近年来的发展看，黑芝麻智能其实处于快速发展阶段。其客户数量从2022年到2023年几乎翻倍，达到85名，获得16家汽车OEM及一级供应商的23款车型意向订单，如一汽集团、东风集团、江淮集团、合创、亿咖通科技、百度、博世、采埃孚及马瑞利等均为该公司客户。

营收来看，从2021年至2023年，黑芝麻智能营收分别为6050万元、1.6亿元及3.1亿元，复合年增长率为127.2%。但黑芝麻智能的同期亏损可以达到其营收的十倍甚至数十倍且正在不断扩大。招股书显示，从2021年至2023年的同期净亏损分别为23.5亿元、27.5亿元及48.5亿元。并且，黑芝麻智能在招股书中提到，亏损还有扩大趋势。

不过相比亏损，黑芝麻智能的负债率和现金流问题更加明显，截至2023年，黑芝麻智能的应收款为1.65亿元，流动负债为3.34亿元，账上现金12.98亿元，经营活动现金流为-10.58亿元。黑芝麻智能表示，目前账上现金可维持公司15个月的运营，这比去年首次向港交所递交材料时的20个月缩短了5个月。

当然，考虑到其即将IPO打开新的融资渠道，资金问题反倒不是黑芝麻智能的主要问题，但黑芝麻智能也不能一直烧钱下去，最终目的必然是实现盈利。

大客户流失 黑芝麻智能能否在竞争中崛起？

黑芝麻智能招股书中，还有一组数据比较值得关注。2021年至2023年，黑芝麻智能前五大客户的总收入占当期营业收入的比例分别是77.7%、75.4%和47.7%，从数据来看，黑芝麻智能似乎正在摆脱大客户依赖症，但作为初创公司，前期有大客户支持或许才是好事。

值得一提的是，黑芝麻智能的客户忠诚度也呈下降趋势，客户忠实度亦有下降趋势。招股书显示，2021年至2023年，黑芝麻智能自动驾驶产品及解决方案中基于SoC的解决方案客户留存率分别为0%、60%、37%；基于算法的解决方案客户留存率分别为50%、33%、29%，均呈下滑态势。

并且，从黑芝麻智能2021年到2023年五大客户的变化来看，五大客户中只剩下了一个“老人”。2021年，黑芝麻智能的前五大客户分别为客户A、Wingtech Technology Group（闻泰科技）、客户B、客户C、客户D。但到2022年，其前五大客户却变成客户A、客户D、Shanghai Baolong Group（上海宝隆集团）、客户E、闻泰科技。再到2023年，其前五大客户又变成客户F、客户D、客户G、客户H、客户I。

三年时间，除了客户D，其他客户也全部变了。从产品来看，黑芝麻智能芯片的算力指标相对竞争对手也有所差距，黑芝麻智能年内将上市的华山A2000芯片将实现250+TOPS的算力，尽管算力上达到前一代产品A1000的5倍，但也仅与英伟达2019年发布的Orin芯片接近，相比地平线机器人最高达560TOPS的征程6、算力高达376TOPS的华为昇腾910B还有不足。

有趣的是，成立至今，黑芝麻智能获得了一汽集团、上汽集团、东风汽车集团、小米长江产业基金、蔚来资本、吉利控股等车企以及博世等国际零部件tier1的投资。但蔚来旗下产品并未采用黑芝麻智能的芯片，小米汽车的第一款车小米SU7采用了英伟达的Orin芯片，也不曾见其获得上汽集团定点车型的报道。

并且，目前国内车企在芯片供应商领域越来越重视“不把鸡蛋放在同一个篮子”的道理，以黑芝麻智能的重要客户一汽集团为例，其智能驾驶供应商也包含了地平线和Mobileye，甚至蔚来都已经开始自己造芯片了。黑芝麻智能所押注的定位于全域智舱的武当系列芯片也同样面临激烈的竞争，除了一家独大的高通，AMD、瑞萨、英特尔也在加码，国内吉利的龍鹰一号、杰发科技的AC8025和瑞芯微的RK3588M也已经量产。

即便成功拿下“中国智驾芯片第一股”，黑芝麻智能后续的发展就一定是康庄大道吗？