关税大战延续，美股抛压将持续多久？

文丨法瓦达·拉扎扎达    (Fawad Razaqzada)

编辑丨吴海珊

过去一个多月来，美股经历了近两年来最快速的10%级别回调。究竟抛售是否结束？科技巨头的抛压能否缓和？

从3月21日开始，三大美股指连续反弹三日，标普500接近了此前跌破的200日均线附近。然而，到了3月27日，美股迎来四日首度收跌，关税的消息再度霸屏。在对等关税出炉之前，特朗普3月26日表示将从4月2日起对进口汽车征收25%的关税，不过符合“美墨加协定”的汽车零部件将暂时得到豁免。科技股领跌。芯片指数跌超3%，超微电脑跌近9%。汽车关税宣布后，美元指数续创三周新高。

早在2月，我们就提示美股面临回调风险。如今在下跌近10%并小幅反弹后，目前标普500正处于关键阻力区域。该指数目前正在测试200日移动均线附近以及5770点至5800点区域的前期支撑位所形成的阻力。相反，如果5672点至5695点的支撑位失守，多头可能面临重大挑战。此处的跌破可能会增加新一轮抛售压力的风险。

关税消息主导市场

3月26日，特朗普又宣布了新的汽车关税政策，从下周起实施对所有不在美国制造的汽车都将征收25%的关税。同时，特朗普还表示，下周对每个国家都加征对等关税，但措施会“非常宽松”。中国方面，他考虑降税率换取中国同意TikTok交易，如果协议没有达成共识，也可以进一步延期TikTok禁令的日期。

汽车关税重挫特斯拉，刚反弹没几日的股价又在3月26日大跌5.58%，也导致美国股指创下3月以来最大的单日跌幅。

具体而言，这些新关税叠加现有关税，而非替代。符合美墨加协议（USMCA）规定的车辆和零部件可获得美国本土生产部分的关税抵扣，即25%关税仅适用于非美国产部分。计算方式为总车价减去美国本土生产部分，剩余部分按25%计算关税。

分析美国汽车市场现状就不难发现，2024年美国售出的1600万辆轻型车中，只有约800万辆（50%）在美国组装。即使是在美国组装的车辆，其零部件中仅40%-50%来自美国（白宫数据）。IHS数据显示，美国每年生产1000万辆-1050万辆汽车，其中部分用于出口。

此外，2024年，在美国销售的车辆中约50%都是通过进口，其中23%左右来自于墨西哥和加拿大。进口价值和进口数量的前五位分别是墨西哥、日本、韩国、加拿大和德国。从车企品牌来看，通用的本土化率最低仅为50%左右。

价格上涨是大概率事件。根据投行测算，对整车的25%关税可能会导致汽车价格上涨5000美元至1.5万美元（假设车辆价格在2万美元至6万美元范围内，下同）；对零部件的25%关税可能会使本土生产汽车的成本上升3000美元至8000美元。但目前并非所有零部件都被征收关税，因此实际成本上升可能略低于这一水平。

过去数据显示，汽车价格每上涨低个位数百分比，需求也会相应下降低个位数百分比。短期内，汽车销量或将面临更大的下行压力。然而，从长期来看，关税对销量的负面影响可能会逐步减弱，因为汽车作为日常生活必需品，需求最终将恢复，同时美国本土生产的车型和零部件的本地采购比例也将上升。

各界预计，汽车制造商（OEM）将调整供应链、定价及生产策略以降低关税冲击。通用汽车（GM）曾表示，预计可缓解30%-50%的关税影响。

事实上，汽车税此前还并非市场的最大关注，关键事件仍将是4月2日，届时特朗普将宣布“对等”关税政策。

美国政府似乎在试图弱化关税的影响。例如，美国财长贝森特（Scott Bessent）在一次采访中表示，只有15%的国家可能面临额外加征关税。然而，这可能仍会波及几乎所有美国贸易。

在为对等关税计划做准备时，美国贸易代表办公室(USTR)要求对19个贸易伙伴发表评论，这些贸易伙伴占美国进口的91%。其中15个国家相对美国存在贸易顺差，占进口的87%。虽然对等关税可能会涵盖绝大多数进口商品，但对贸易伙伴征收的税率尚不完全清楚。

当前，我们并不能排除较预期更为负面的结果。首先，政府官员明确表示，即将公布的关税税率旨在作为谈判的基础，因此政府倾向于在一开始提议较高税率。最近对加拿大和墨西哥征收关税的情形就体现了这一点，两次都涉及较高关税税率，几天后大部分或全部被撤销；其次，华尔街投行测算，对等关税可能使美国实际有效关税税率提高10个百分点（迄今为止实施的关税已使其提高了3个百分点以上），风险情景是提高15个百分点。

美股仍面临多空博弈

美股自2月以来就快速回调，MAGA冲击、关税大战、科技巨头杀估值、衰退担忧升温等等负面事件都在冲击市场情绪。

3月中旬，标普500不仅跌破了200日均线（5760点附近），而后更是一度跌入5500点区间。所幸上周开始市场有所反弹，这与特朗普站台特斯拉不无关系。但是，在周初的亮丽开局后，标普500指数和纳斯达克100指数从高点回落，而道指和罗素指数也回吐了早些时候的涨幅。3月25日，标普500指数创下今年以来最强劲的一天，但好景不长，随后的一个交易日就失去了上涨势头。

显然，随着主要股指测试关键阻力位，投资者对未来进一步的波动感到担忧，因而纷纷获利了结。特朗普的关税政策加剧了通胀担忧，抑制了需求，增加了经济衰退风险，这就不难理解消费者和企业情绪低迷了。

最新公布的美国谘商会消费者信心指数跌至四年低点，削弱了市场对乌克兰冲突可能结束抱有的乐观情绪，尽管俄罗斯和乌克兰已同意在黑海停火。显然，一些投资者仍不相信最坏的情况已经过去，因此在近期大幅反弹后纷纷获利了结。

标普500指数已经经历了反弹了两周，但目前正处于关键阻力区域。该指数目前正在测试200日移动均线附近以及5770点至5800点区域的前期支撑位所形成的阻力。关键区域，可能会决定近期的看涨势头能否延续。

该指数的支撑位在5672点至5695点之间。这一区域也很重要，因为它标志着大选后反弹的起点（最终未能持续）。虽然该指数收复这一水平是一个看涨信号，但标普500指数本周剩余时间内必须保持在这一区间上方，才能维持上行趋势。

然而，如果5672点至5695点的支撑位失守，多头可能面临重大挑战。此处的跌破可能会增加新一轮抛售压力的风险，类似几周前的情况。如果指数进一步跌破5600点，即上周五形成锤子线时的低点，情况可能会更糟。

如果进一步分析下行和上行情景，一旦5600点水平被突破，标普500指数可能会进一步下跌，重新测试5500点区域，该区域与2024年8月至2025年2月涨幅的61.8%斐波那契回撤位一致。这将是对整个市场的一次重大考验。

上行方面，如果5770点至5800点区间的阻力位被突破，该指数可能会进一步上涨，朝着被突破的趋势线下沿以及下一个阻力位5915点附近。突破此处将强化看涨预期，并可能引发更持久的涨势。

当前，在脱离基本面的混乱信号下，技术分析对交易的指导性越发关键，毕竟当前主导市场的CTA量化交易等也是以技术面作为参考。总结而言，标普500指数正处于关键的技术关口，支撑位在5672点至5695点，阻力位在5770点-5800点，决定了其短期走势。交易者应密切关注这些点位，以判断下一步走势。突破阻力位可能引发继续走高，而失守关键支撑位则可能使多头承压，为进一步下跌打开大门。

（作者系嘉盛集团资深分析师。文章仅代表作者个人观点，不代表本刊立场。本文已刊于03月29日出版的《证券市场周刊》。文中个股仅为举例分析，不作买卖建议。）