小鹏汽车：业绩向好的隐忧

都挺好，但还是亏了近58亿。

“我们交付了91507台新车，我们的汽车毛利率连续6个季度改善，下半年自由现金流超过40亿，验证了小鹏在规模化、体系化和战略执行的蜕变！”

3月18日，小鹏汽车业绩发布会，其董事长何小鹏难掩兴奋地强调，AI将驱动汽车行业在数年间产生巨大变革，加速实现L3甚至L4级无人驾驶。

他表示，小鹏汽车的目标是“成为全球用户喜爱的智能科技品牌”。

这番豪言壮语背后，是一份亏损大幅收窄、毛利率显著改善的年度成绩单。不过，小鹏汽车2024年亏损仍高达近58亿元，但这个亏损额度显然好于李斌的蔚来。

也难怪去年亏损224亿后，李斌会发出，小鹏可以，蔚来为什么不可以的慨叹和宣示。

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财报显示，小鹏汽车2024年总收入为408.7亿元，同比增长33.2%。其中，得益于去年汽车交付量增长34.2%至19万辆，汽车销售收入达到358.3亿元，同比增长27.9%。

「来源：小鹏汽车公众号」

而受到与大众汽车技术合作的积极影响，服务及其他销售收入同比激增89%，达到50.4亿元。

财报中特别提到小鹏实体销售网络已扩张至690家门店，覆盖226座城市；自营充电网络达1920座。

值得注意的是，小鹏汽车整体毛利率从2023年仅1.5%，大幅提升至14.3%。其中，得益于电池成本下降与供应链优化，汽车毛利率由负转正至8.3%。

「来源：小鹏汽车2024财报」

与此同时，借助规模化摊薄成本、技术合作收入高利润率（服务及其他利润率57.2%）等积极因素，小鹏汽车2024年普通股股东应占净亏损（即归母净亏损）57.9亿元，同比大幅减少44.2%，可是亏损金额依然不小。

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亮眼财务数据的另一面，是现金流缩减与负债率攀升带来的隐忧。

截至2024年底，小鹏汽车现金储备同比减少8.2%至419.6亿元，经营现金净流出20.1亿元；流动负债较2023年增加7.2亿元，增幅达18.5%。

另外，资产负债率达到历史第二高的62.19%，已经处于突破相对健康状态的临界值。这不免为这家新势力的未来增添些许不确定性。

不知是否资本市场对此也有所担心，财报披露后，小鹏汽车（XPEV）股价大跌7.82%，之后五个交易日四度收跌，截至3月26日收盘，报收20.72美元/股。

小鹏汽车港股情况相似，3月19日下跌5.84%，此后数个交易日也是跌多涨少，3月27日收于79.1港元/股。

「小鹏汽车港股股价走势K线图」

高盛分析师就曾指出，尽管小鹏汽车规模化效应显现，但需关注2025年新车能否延续销量弹性，以及现金消耗速度是否影响其扩张节奏。

不过，大多数国内机构仍十分看好小鹏汽车后市表现。兴业证券表示，看好小鹏强车型周期、叠加智能化驱动的改善前景，长期看好“全球化+人形机器人”的兑现。

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如国内券商所言，相较2023年交付14.2万辆，汽车毛利率-1.6%的业绩表现，小鹏汽车2024年量利齐增；全年亏损大幅收窄，经营效率得到显著优化。

但与蔚来、理想汽车等同时期入局的新势力相比，小鹏汽车2024年的销量规模与毛利率水平仍处于第二梯队。不过，凭借超34%的交付量增速，已明显缩小了与头部新势力的差距。

时间进入2025年，依靠MONA M03和P7+的优异市场表现，小鹏汽车交付量已连续两个月领跑“蔚小理零”，势头强劲。加上3月G6、G9年款上市，小鹏汽车预计今年一季度交付量将突破9万辆。

《汽车K线》了解到，小鹏汽车计划今年每个季度都推出新车型和改款车型。何小鹏表示，年内会规模量产自研图灵芯片，2026年规模量产支持L4低速场景的无人驾驶汽车。

「来源：小鹏汽车2024财报」

去年小鹏汽车研发开支64.6亿元，同比增长22.4%，今年或将开始进入成果爆发期。

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2024年，小鹏汽车用一场“翻身仗”，证明自己能够“活下来”，同时印证了其成本控制与技术变现能力，却也暴露出新势力规模扩张与盈利造血之间的典型矛盾。

若2025年小鹏的新品未能如愿引爆市场，加上M03和P7+的热度逐渐衰减，以及多变的地缘政治因素可能拖累其全球化进程，尤其是吉利、比亚迪等主要传统汽车大厂产品智能化迎头赶上，加上价格战日益激烈，影响盈利能力，小鹏汽车优势若被蚕食，同样有被推回“ICU”的可能。

何小鹏的“AI全球梦”需要更快实现自我造血，而不只是资本市场的耐心。

引人注意的是，虽然非常看好小鹏汽车，但最新消息显示，大众汽车集团已携手法雷奥和Mobileye，计划为其未来的横置发动机(MQB)车型带来L2+级高级驾驶辅助系统升级体验。再看最近欧美的电动车发展遭遇重大变数，一切仿佛仍存在极大不确定性。

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