机构眼中的2025：大科技和消费蓝筹股兼具机会

证券市场周刊 2802浏览 2024-12-13 IP属地: 未知

文丨张桔

编者按

2024年岁末，牛市燃烧的激情让投资者对2025年的股市心驰神往，后续可能出台的刺激政策和经济数据的进一步改善更值得期待。如是背景下，2025年股市谁主沉浮，投资者布局或调仓应该剑指何方呢？岁末，本刊就此征询了十几家公募、私募、券商等机构的一手观点，从汇总的反馈来看，大科技和消费蓝筹更多是他们的心之所向。

先从12月的情况来看，卖方多数预计本月央行或许再度开启降准为市场提供流动性，此外中央经济工作会议将召开，四季度经济数据稳中回升等多因素刺激，众多机构大行看好跨年行情。具体说来，以半导体、算力为主的新质生产力，以及以并购重组、市值管理为主的政策类主题获多家机构重点看好。至于具体的主线，机构普遍多看好科技和重组。

而从具体的标的走向看，11月29日，中证指数公司宣布重磅指数的例行调整，其中包括，“巨无霸”宽基沪深300指数、史上最快破千亿的新核心宽基中证A500、中证A50、中证A100、中证500、中证1000等指数样本，定期调整方案将于2024年12月13日收市后正式生效。沪深300指数更换16只样本，赛力斯、百利天恒、铜陵有色、山金国际、思源电气、科伦药业、沪电股份、天孚通信、新易盛、宇通客车等调入指数，其中不乏近两年在二级市场上风起云涌的弄潮儿。

在书面回复本刊时，星石投资副总经理方磊指出：“牛市行情分化的第二阶段中，市场定价逻辑将逐渐由估值修复转为基本面驱动，市场风格或有所平衡。泛泛地说，此轮政策带动经济进入复苏周期，权益类资产都会有所表现。前期估值修复阶段中，科技成长风格和小盘股的估值修复更为明显，后续那些估值依旧处于偏低水平的板块或有补涨动能。同时，我们更加关注更受益于经济复苏的顺周期板块，例如消费股和周期成长股，预计这两类资产在经济复苏周期的业绩弹性不弱，但当前板块内部不少标的估值仍处于合理偏低水平，随着业绩预期逐渐兑现，股价应该会有不错表现。”

跨年行情窗口期将启动

1月份春节有助首季经济数据改善

中金公司近日就发布研报指出，近两月结合外部扰动因素尤其是“特朗普交易”持续强化，A股及港股市场均出现一定回调，受外部因素影响更大的港股市场调整较多，A股市场在资金面支撑下表现相对具有韧性且近期逐步回暖。当前时点A股持续近两月的“波折期”可能正在过去，临近岁末政策重要窗口期，积极因素有望助力A股迎来“岁末年初行情”。

华泰证券则发表了《A股“跨年行情”的规律与应对》一文，指出：中央经济工作会议前或为“跨年行情”交易的有利窗口，但持续性面临国内政策力度和成效、海外关税政策风险和资金面的多重考验；历史上“跨年行情”受益于稳增长/产业政策的内需/成长板块占优，此外年末排名压力下公募筹码有高低切换需求。数据显示，截至11月收官，4只内地主动权益类基金收益率超过50%且风格各异，彼此间收益率差距微乎其微，或上演去年最后一日定状元的一幕。

华泰证券指出，复盘2010年以来的“跨年行情”，大体呈现出如下三个特点：首先，“跨年行情”出现频率较高，但仅2012年、2019年持续至次年，而2013年-2015年、2018年、2020年-2022年行情高点均在当年12月出现，平均持续37天，Wind全A平均上涨11.4%；其次，政策驱动下“跨年行情”交易可能抢跑，持续性取决于政策、流动性和基本面能否形成共振，结束往往伴随其中之一走弱；再次，12月指数行情呈现一定动量特征，全A涨跌幅与前11个月涨跌幅正相关，中央经济工作会议前“赚钱效应”较好。

无独有偶，中信建投证券发布的研报也提到，继续中期看好中国股市“信心重估牛”，且认为随着政策逐步加码展开与见效，2025年牛市有望从“流动性牛”逐步迈向“基本面牛”。短期首先看好岁末年初的跨年行情。

那么，站在2024年岁末所期待的跨年行情，与此前的年度有何不同呢？根据本刊汇总卖方人士的回复，一方面主要来自于美国大选结束，面对特朗普政府可能的贸易措施，我国可能一边发力稳增长和扩内需，另一边就是通过自主可控和国产替代实现科技上的自立自强。当然另一方面就是美联储时隔四年重启降息周期，尤其要关注节假日高频消费数据，具体包括“双十二”、双旦、春节高频消费和出行数据，观察国内需求在政策支持下的复苏程度。

从机构实操的角度看，各方已经迫不及待准备在贺岁档上大展拳脚。以公募基金为例，根据排期表，目前有近百只基金产品处于正在发行或排队募集的状态，有部分基金募集期截止期设置在了明年3月左右。其中包括指数类产品在内的权益基金仍占大多数，固收产品相对处于配角地位。

与此同时，各路机构抓紧时间展开调研，试图寻找新一年的投资机会。数据显示，近一个月来有1323家上市公司被调研了2238次，按21个交易日计算，平均每天都有106场调研发生。整体在新质生产力的大旗指引下，电子、机械设备、医药生物等板块仍是机构投资者关注的重点方向。

家电、汽车等“以旧换新”政策见效

宏观层面国内关注两场会议

其实，回眸“9.24行情”的不期而至，来自于政策端的助力居功至伟，正是来自于各部委和主管部门颁布的系列利好政策，点燃了投资者的做多热情。在经历过大水漫灌式的牛市1.0阶段后，2025年大概率将进入精耕细作的2.0阶段，政策乃至宏观层面将起到怎样的作用呢？

对此，方磊分析指出：“从目前公布的经济数据看，积极的因素在于经济企稳迹象已经出现，M1同比降幅缩窄显示地产市场和微观主体活性有所提升，11月PMI数据进一步回升至50.3%，略强于季节性，新订单指数和生产指数均处于荣枯线以上，供需延续回暖，意味着前期政策组合拳正在对经济形成正面支撑。但结构上看，当前边际修复明显的是那些直接受益于政策的经济部门，例如受益于财政加码的基建投资、受益于以旧换新政策的居民消费等，经济内循环的动能还有待修复，企业盈利、居民收入增速提升与宏观数据存在时滞，当前价格端表现也偏弱。站在当前时点，随着政策效果持续释放，叠加明年初存在开门红动机，近1个季度总量经济数据的企稳具有一定持续性，但结构上的变化可能还需要持续观察。”

宝盈基金某基金经理同样乐观：“明年针对消费的刺激政策需要继续出台，从目前政策落地效果来看，通过以旧换新等方式补贴消费被证明是行之有效的手段，在补贴的推动下，10月社零增速回升，并且分项中最受益于这一政策的家用电器和音像器材类销售额同比增长近40%，说明政策效果十分显著。从二级市场情况看，若后续能继续出台针对地产的托底政策，助力房地产价格企稳回升，对于市场风险偏好的改善有较大作用。”

方磊也提出建议：“从支撑市场持续走强的层面看，可能需要看到两方面因素。一是更为广谱的经济复苏，尤其是经济内生动能的修复，例如居民消费的持续稳定修复，企业盈利触底反弹等，市场需要的可能并不是多高的反弹幅度，而是这些指标回归至中长期中枢左右，这意味着前期市场担忧的经济长期走弱、陷入长期低迷的风险基本得到消除，这将带来整体市场风险偏好的进一步回升。二是GDP平减指数连续6个季度为负，价格因素偏弱是微观经济体感弱于实际经济表现、持续拖累企业盈利的重要因素，价格端温和回升至政策目标区间内，将对市场情绪形成重要支撑。”

或许探讨明年可能出台的刺激政策略早，不过本月的两场重要会议还是让卖方颇多期待。前述宝盈基金经理指出，政治局会议通常在12月初召开，主要分析当前经济形势，总结当年经济工作成果，并提出来年的政策思路和总体方向，是政府对经济状况的高层次研判，释放的政策信号对市场和社会预期具有重要影响。中央经济工作会议通常在其后召开，是对前者提出的经济目标进行具体化的关键环节。会议进一步明确具体的经济任务和实施细节，例如财政、货币、产业政策的协调与重点安排。这一会议还会细化经济增长目标、就业指标、风险防控策略等，为地方政府和各行业提供清晰行动指引。明年行情与这两次重要会议有明显正相关性，不仅决定了明年经济复苏的强度，也对投资方向的布局具有指引作用。

南方基金宏观策略部联席总经理唐小东强调，年内最重要、最受期待的会议当属中央经济工作会议，会议将围绕当前经济形势，对2025年经济工作目标做指引。历年来，从12月份到次年两会前，政策预期都是影响A股的核心矛盾，其中又以中央经济工作会议的定调为核心中的核心。就本次会议而言，我们预计会议基调延续积极，或许在化债、地产、消费、科技创新、货币政策等方面都可能出台重要部署，这些领域也都是市场参与者最关注的方向。

股市投资下一阶段逐渐回归基本面

三季报、年报预报隐约透露出哪些机会？

在书面回复本刊时，德邦基金基金经理施俊峰指出，2024年三季报业绩仍在低位波动，在非银板块拉动下，降幅有所收窄。受益于供给改善、下游需求稳定、量价齐升等原因，部分行业盈利能力显著增强，例如生猪养殖业、非银金融领域及部分消费行业，上市公司利润增长已初步显示出内需刺激政策的效果，预计接下来的一段时间内还将继续验证内需驱动逻辑的有效性。

他同时坦言要关注困境反转，他指出：“关于2025年可能出现基本面困境反转的行业，我们认为一些市净率低于1（即破净）的行业具有一定的机会。一方面，监管层对于市值管理的重视程度不断提高，政策推进方向比较明确。另一方面，从行业发展角度来看，许多行业内部也存在供给侧改革的潜在需求，将会对股价形成比较大的支撑。”

IPG中国首席经济学家柏文喜表示，根据上市公司三季报显示，部分科技和消费行业显示出复苏的迹象。例如，随着政策支持和市场需求恢复，新能源、5G、云计算等领域的公司业绩有所改善。明年下一阶段有望出现热点切换，新的热点可能会跳出传统领域，新的投资机会可能出现在人工智能、生物科技、绿色能源等新兴领域，这些领域有望成为新的增长点。

站在私募角度，方磊也表示：“三季报公司业绩有所回落，部分消费板块和TMT板块延续相对高景气，金融板块净利润增速得到了明显改善，农林牧渔、非银金融、社会服务、电子、食品饮料板块净利润同比增速领先，但中游制造和上游资源板块的盈利增速偏弱。同时，从ROE角度衡量企业盈利看，食品饮料、家用电器、煤炭、石油石化、有色金属等偏价值风格板块较好。目前部分消费板块已经率先宏观经济有所复苏，我们认为后续这种复苏或在扩内需政策影响下有所持续。”

博时基金权益投资一部总经理曾豪举例分析，在某些领域看到了困境反转的契机，例如新能源为代表的新质生产力方向的关注度提升是一个值得重视的信号，尤其是作为成长板块受益于近期流动性改善和赔率交易；而更重要的是，市场近期对于新能源关注度持续提升，对于板块迎来供给出清、实现困境反转的预期在不断强化。参考历史经验，年末市场往往抢跑下一年景气。从盈利预期看，这类板块已是明年有望困境反转行业中重要的方向之一。

另汇总本刊获得的书面回复，其实，关于2025年市场能否延续之前的强势走势，关键要看明年是否能见到基本面好转的有力依据，如财政刺激的量级及稳增长政策落地情况、基本面数据的切实好转等。若明年对于基本面的好转有所确认，二级市场或将迎来较为全面的投资机会；若市场依旧维持当前的局面，那么结构性机会或将占据主导。但无论哪一种情况，A股投资者所面临的可能是适合长期投资的“慢牛行情”而并非一蹴而就的“快牛行情”。

此外，本刊继续利用Wind统计了迄今已发年报预报的上市公司，截至12月5日中午，两市加北交所共有62家公司发布了2024年年报预报，其中预增和略增的公司约为26家接近半数。以其中广受关注的消费电子龙头公司立讯精密为例，公司在10月26日发布了略增的年报预报，其中净利润约131.43亿元~136.91亿元，增长了20%~25%。

成长股阵营明年仍是大科技逞强

半导体、人形机器人、消费电子等齐走俏

如果复盘“9.24行情”以来各细分赛道表现，不难发现大科技的方向人气高涨，半导体、人形机器人、消费电子等细分赛道轮番上涨，以固态电池为代表的新能源板块亦表现不俗。考虑到人工智能在各领域的快速推进和落地应用、人形机器人发展提速、低空经济和消费电子亦不乏亮点、汽车智能驾驶一日千里，大科技至少在成长领域的中军地位无人能撼。

书面回复本刊时，方磊指出：“从9月末市场表现看，市场可能更加关注小盘股和成长类资产，国证2000指数和中信成长风格指数上涨38%、41%，明显高于沪深300的21%和中信消费风格指数的24%。科技板块的机会可能更多的集中在具有技术突破的细分板块中，虽然新的概念可能存在炒作机会，但基于明年整体股市以基本面为主要驱动，那些具备真实技术突破的标的表现大概率会更加持续，会具有更好的中期投资价值，例如创新药和半导体板块。”

“互联网板块是很好的例子，互联网公司收入端整体与居民生活密切相关，经过2年左右的业务线调整优化了成本端，优质互联网公司的管理效率得到了较大提升，叠加前期影响互联网企业业绩的国内经济偏弱和行业整顿等因素已经迎来改善，互联网行业中优质公司的盈利出现改善。随着各个行业供给端出清，国内政策带动需求回升，互联网板块这种困境反转的情况可能会在其他行业中复刻。”他进一步表示。

而国泰基金则重点分析了半导体板块的机会所在：“产业主要关注三个周期的机会，第一个是短期的景气周期，第二个是国产替代周期，第三个是大的创新周期的投资机会。景气周期方面，9月份全球半导体产业的销售额同比增速是23.2%，中国的增速是22.9%，处在持续同比回升的状态。半导体的景气周期从历史上来看差不多每两到三年是一轮上行或者下行周期，本轮上行周期从2023年的下半年开始，从历史周期判断来看，本轮的上行周期可能还有半年到一年左右的持续时间。”

“从国产替代周期来看，国产芯片自给率在2023年是23%左右，未来设备材料、AI相关的算力、存储等领域还有比较大国产替代空间。随着海外制裁事件频发，国内算力产业链加速重整晶圆代工产业链，比如订单可能会逐步转向国内的晶圆厂，伴随着国内晶圆厂的扩产，上游的设备、材料国产化的提升趋势也可能会加速。创新周期方面，未来十年半导体创新周期最重要的驱动因素还是AI发展，从端侧AI情况来看，例如看AI在智能手机上的应用，根据IDC的预测，2024年AI手机的出货同比增长会达到300%以上，达到2.34亿部，渗透率会达到19%，2025年出货量有望进一步同比高增70%以上，并且明年可能还能维持比较高的增速。除手机端外，PC端、下游应用也是AI落地比较快的方向。未来五到十年，不管是软件层面的AI应用，还是硬件层面AIPC和AI手机的渗透率提升，都会使上游AI芯片的渗透率和市场规模有比较大的成长空间，增速也有望保持在比较高的状态。”国泰基金强调。

无独有偶，华南某大型基金公司人士也重点提到AI手机：“AI手机进展可能推动换机潮。苹果定位AI系统，通过系统级别AI实现跨软件的任务协同。新发布的AI intelligence定位个人智能系统，将AI集成到iPhone，iPad，Mac生态；AI手机需要端侧更高的算力基础可能推动换机；近期台积电上修苹果芯片的订单：包括iPhone16系列的A18、A16、A15芯片均有不同程度的上修，此外Apple watch和Airpods同样也有上修；年初以来国内TMT走势和海外TMT出现明显分化，核心原因之一在于本轮AI浪潮尚未在消费终端放量，国内产业链受到需求拉动比较有限，如果后续AI手机和AI PC放量预计这种分化可能会出现收敛。”

此外，在新质生产力主题的大框架下，在一众新兴领域中走红的人形机器人、信创、光刻机、低空经济、智能驾驶、华为产业链等等，被看好的基金经理也不在少数，尤其以人形机器人为最多。汇总本刊收到的回复，或许主要原因还在于其未来在海外蓬勃发展所映射到的国内产业链相关公司的投资机会。

传统价值领域亦或浮现多样化机会

高股息有望引领白酒、新能源等冲锋

除去成长类公司标的外，高股息、蓝筹类公司都可以归入传统价值领域的范畴；如果从2024年前11月的表现来看，高股息尤其在上半年偏防御属性的市场行情中表现不错，但牛市潮起后相对归于沉寂，此外的价值蓝筹股则在略显迟缓的经济复苏中相对趋于平庸。

2025年,牛市大概率会继续向纵深演绎，那么类防御属性的高股息板块会有多大用武之地？另在曾经风靡一时的茅组合和宁指数相关个股中，这些大多2018年、2019年时的宠儿们会重新回来吗？对此，汇总本刊收到的书面回复，大多数人士还是给出了相对肯定的答案。

南方基金宏观策略部联席总经理唐小东指出，过去几年市场行情的演绎，整体上波澜起伏，但背后的宏观驱动还是非常鲜明。在经济上行周期，喝酒吃药为代表的大盘绩优股表现突出，享受经济增长的红利。新能源受益于产业爆发和渗透率提高的逻辑，中间也有一轮很大的行情。后来随着国内宏观换挡提质，我们看到资金转向防御属性的高股息红利资产。展望2025年，宏观基调预计是稳中有进，同时流动性会保持宽裕，在这一背景下，红利类资产还是有一定的吸引力。过程中如果看到经济向上动能加速，那么关注点需要转向这几年相对承压的顺周期核心资产。

方磊则坦言：“随着经济复苏周期的确认，各个板块大概率会轮番表现，阶段性投资热点可能不同，但整体投资热点可能围绕两方面，一是跟随经济复苏周期表现更优的板块，以消费类为主；二是技术突破和产业周期带来的投资机会，以科技板块为主。市场内部或存在风格平衡的势能，叠加消费板块具有顺周期性，随着经济复苏业绩有望得到进一步兑现，当前市场对消费板块的中期定价可能还是偏低估的情况，尤其是可选消费和服务类消费，下一轮消费板块的投资机会可能并不局限于喝酒吃药。”

至于在上述具体细分赛道中可能跑出的黑马，前述宝盈的基金经理看好的是光伏。他具体分析指出：“光伏板块可能是2025年存在困境反转机会的板块。2024年，由于过剩的产能没有完成出清，产业链各环节价格跌幅显著，跌穿各环节的现金成本，光伏行业陷入严重亏损的局面。但是近期工信部对《光伏制造行业规范条件》和《光伏制造行业规范公告管理暂行办法》进行了修订，引导地方依据资源禀赋和产业基础合理布局光伏制造项目，特别是对多晶硅等关键环节的电耗做出了严格限制，这有利于落后产能出清，行业向头部集中。在这一背景下明年光伏领域可能会存在困境反转的机会。”

朱少醒、李晓星、胡昕炜等顶流调研曝光

再次印证大科技与消费蓝筹股兼具机会

如果说基金经理的论述相对抽象不够落地，那么最后章节所谈到的基金经理调研则更为具体落地。根据Wind资讯的统计，近期，包括朱少醒、李晓星、胡昕炜、杨锐文等知名基金经理都出现在调研名单上，说明他们也在利用岁末行情走好的机会深入了解上市公司基本面。

11月6日，银华基金知名基金经理李晓星与多位基金经理一起通过网络会议的形式调研了大消费领域中的珠江啤酒，从公开的调研记录来看，他们主要还是围绕着公司的基本面展开了层层提问，比如在回答公司今年全年的经营展望时，珠江啤酒方面回复：“公司将聚焦持续提升产品力、销售力和品牌力，推动优结构、强渠道、寻突破，以科技创新赋能产业升级，提升释放管理效能，强化采购管理，激活人才活力，深化啤酒酿造产业和啤酒文化产业协同发展，努力推进企业高质量发展。”

另在回答公司所处行业及产品情况时，公司方面则表示：“中国啤酒行业已进入平稳发展阶段，啤酒行业竞争激烈，但啤酒消费结构性升级存在发展空间。2024年前三季度，公司产品高端化进程稳步推进，高档啤酒产品销量同比增长14.81%。公司将顺应高端啤酒发展趋势，坚持创新驱动发展，促进公司产品升级。”

巧合的是，汇添富消费领域的两位王牌基金经理胡昕炜与劳杰男一同在11月4日通过网络会议调研了涪陵榨菜。涪陵榨菜工艺传承独特、市场份额巩固拓展、产品多元化探索积极，他们期望挖掘传统食品企业在现代市场的可持续发展与投资价值。

从具体披露的调研记录来看，两人的提问尤其围绕市场推广的方方面面可谓是问题详尽。比如在回答公司是否会降低产品价格进行销售时，公司方面表示:” 公司目前产品暂无价格调整的规划，公司自2023年起以60g产品补充2元价格带后，目前产品矩阵能够满足各价格带区间需求。”

另在回答关于“费用投放规模”的问题时，涪陵榨菜方面表示：“公司目前没有无大面积广告投放计划，目前的费用投放侧重于市场终端的产品推广投放，对销售有直接支持作用，与之前开展品牌宣传的费用投放模式有所区隔。今年在“定向爆破”的城市项目附带了部分梯媒广告等投放，以地面推广、陈列及其他物料投放等方式为主。”

对比来看，富国基金名将朱少醒调研德赛西威，同时易方达杨宗昌、景顺长城杨锐文等明星基金经理也参与了对该公司的调研，不过朱少醒却缺席了对看好股票兴齐眼药的调研。从披露的调研记录来看，他重点还是关心智能座舱域控产品和智能驾驶域控产品的进展。对此，公司方给予了一一耐心解答。尤其在回答公司出海展望时，德赛西威表示：“业务开拓方面，公司目前已获得AUDI、VOLKSWAGEN、STELLANTIS、SKODA、VOLVO、TOYOTA、MARUTISUZUKI、TATAMOTORS等客户的新项目订单，海外订单持续增长。公司不断践行本土国际化战略，加大海外市场投入。公司已在全球多个区域设立子公司、办公室、建设生产基地，提高本地化的生产与服务水平。”