渤海租赁利息费用创新高，机构股东高位减持，股民期待加大市值管理力度

文丨惠凯 编辑丨承承

在民航业需求持续修复下，渤海租赁2024年营收获得增长。

受益于全球航空租赁市场的紧俏行情，渤海租赁在2024年不仅实现总营收384.31亿元，同比增长14.12%，且股价也大幅上涨76.17%。在股价上涨期间，多位股东选择高位减持。近几年，渤海租赁一直未能现金分红，投资人期待上市公司能够通过引入战投或分拆资产等方式，加大市值管理力度。

大额商誉减值影响渤海租赁业绩表现

4月3日，渤海租赁发布了2024年年报，2024年总营收384.31亿元，同比增长14.12%；归属于上市公司股东的净利润9.04亿元，同比下降29.45%；扣除非经常性损益的净利润为1801.90万元，同比下降91.92%。值得指出的是，若扣除13.91亿元商誉减值的影响，渤海租赁扣非净利润将达到14.09亿元。

资料显示，渤海租赁的主营业务为租赁业，主要为境内外客户提供全方位的飞机租赁、集装箱租赁、基础设施租赁、大型设备租赁等租赁服务，其中飞机租赁和销售（行业）贡献的收入占比在近两年均超过了八成。2024年，渤海租赁的飞机租赁和销售（行业）实现收入319.75亿元，同比增长了17.67%，营收占比达83.2%。

渤海租赁之所以能够实现营收同比增长，主要得益于2024年民航业的紧俏行情。据国际航协（IATA）预测，2024年全球航空客运总量同比增长10.4%，但商用新飞机交付量却较年初的预测下降30%。供需缺口进一步走扩，推动了飞机市场的租赁费率及续约率进一步提升。一方面是民航业需求持续修复，另一方面是波音因质量问题等导致产能严重不足，不少航司预订的飞机已排至数年之后。在这样的背景下，飞机租赁引起更多重视。而渤海租赁是全球飞机租赁行业的巨头。截至2024年末，渤海租赁机队规模达1158架，包括自有和管理机队587架、订单飞机571架（含CAL飞机资产），服务于全球59个国家的140家航空公司客户。

在渤海租赁2024年年报发布后，有分析师小幅上调了公司目标股价。比如广发证券分析师陈福在最新研报中给出了4.8元的目标价，而他在2024年11月、2025年2月给出的目标价还分别为3.71元、4.77元。

利息费用占比有所增长

租赁行业是重资产行业，财务费用较高。在渤海租赁实现2024年营收增长的同时，其利息费用也创出近几年新高，合并报表下的利息费用达101亿元，比2023年同比增长了约6%。Wind数据显示，2022年-2024年，渤海租赁利息费用占总营收的比例从25.8%走高至26.3%。

Wind数据还显示，2019年6月末、2021年3月末，渤海租赁的授信规模分别是2504亿元、2745亿元，已使用额度分别是2142亿元、2342亿元（其后公司未再披露授信数据）。渤海租赁此前曾发行过大量境内债、境外美元债，但因债券违约一事，导致公司2020年后不再从国内债券市场融资。

据渤海租赁公告，集装箱租赁子公司Global Sea Containers Two Limited申请了10亿美元贷款额度，贷款利率为固定利率11.25%-12.25%。对此，有投资者提出，“公司此前曾提到资产出售、引入战略投资人两种不同的策略，早在2022年就有普通投资人提出在海运高点时出售集装箱资产，面对2024年9月到期的美元借款公司发行了利率11%-12%的10亿美元私募债来偿还，请问贵公司目前如何评判以及执行以上两种策略的？”对于投资人的提问，渤海租赁方面未做直接回复。

对于渤海租赁的负债情况，国联民生分析师刘雨辰、陈昌涛测算认为，渤海租赁2024年负债成本为4.69%，同比走高14个BP。负债成本上行，主要系当前置换债务成本虽边际改善，但绝对水平仍高于到期债务成本。“后续随着美联储降息的推进，公司负债成本有望逐步改善。”

短期内不具备现金分红条件

和港股中业务较为一致的租赁企业对比，中银航空租赁、中国飞机租赁最新PB(MRQ)分别是0.83倍、0.68倍，而渤海租赁0.57倍的PB(MRQ)估值相对较低。中银航空租赁、中国飞机租赁的现金分红比例和股息率较高，最新的股息率(TTM)分别高达6.2%、7.8%，而渤海租赁已经多年没有现金分红。

对此情况，有投资者在投资者互动平台上提出，“这几年经历重整风波走上正轨，是否考虑分红给投资者？”对此，渤海租赁董秘回复称，“上市公司制定利润分配方案时，应当以母公司报表中可供分配利润为依据。”渤海租赁母公司截至2023年末可供分配利润为负值，不满足《公司章程》中约定的分红条件。

Wind数据显示，2023年末、2024年末，渤海租赁的未分配母公司利润分别为-36.6亿元和-46亿元。2024年年报显示，因现金分红条件仍不成熟，公司在2024年度仍不会派发股息。

投资者提问，“公司破净，近期是否有回购股票注销等市值管理计划？”对此，渤海租赁方面回复目前暂无股票回购计划。那么，渤海租赁将通过哪些措施提振估值呢？以邮件方式向企业提出咨询，截至本文发稿未获回复。

图1  渤海租赁2017年以来母公司未分配利润变化（单位：亿元）

数据来源：Wind，红刊财经制图

部分股东高位减持

2019年4月以来，渤海租赁股价持续向下调整，这种情况除了市场原因外，一定程度上和公司债务重组后续影响有关。

资料显示，受大股东2018年后的债务危机影响，渤海租赁出现了债券违约，不得不于2022年实施了债务重组。现如今，随着公司业务和现金流的好转，渤海租赁信用正在逐步修复。今年4月15日, 渤海租赁发布公告称，原本延期的“19 渤海租赁 SCP002”，按照分期兑付约定向投资人执行完毕兑付事项后，债券于近期自动注销。

2024年，渤海租赁股价出现了大幅上涨，全年涨幅达76.17%，然而就在其股价上涨期间，有多个股东出现高位减持。

据年报披露，在2024年三季度加仓成为公司第九大流通股东的社保基金406组合，于当年四季度选择高位减持，并在2024年底退出公司前十大流通股东行列；长春农商行、中加基金、中信建投-定增11号资管计划等股东也在2024年下半年陆续减持，其中，长春农商行持股数量从此前的2.6亿股减持到2024年末的1.6亿股左右，中加基金持股从此前的2.6亿股减持到2024年末的1.4亿股。

投资者期待引入“战投”

除了债权融资，股权融资也是企业补充资本的重要方式。Wind显示，渤海租赁上一次定增融资还是在2015年，彼时公司以每股6.07元的价格募资了160亿元。当时，广州国资旗下的广州市城投投资有限公司斥资16亿元获配2.63亿股。目前，广州城投投资仍是渤海租赁的第四大股东，并推举公司监事会主席刘文吉担任渤海租赁的董事。未来若渤海租赁估值得以提升，则将有助于改善长期机构投资者的财务收益。

有不少投资者呼吁公司引入战略投资者，补充股权资本。比如有投资者在交易所互动平台上建议，“公司作为一个资金密集型多元金融机构，从长远考虑，强烈建议引入国内大型国有银行或南航、东航等国有航空公司作为战略投资人，以利于公司长远发展”。还有投资者今年1月提问“公司是否有引入国有银行、保险公司、航空公司等作为战略投资方的计划？目前是否有意向战略投资方？”对于投资者的建议，渤海租赁未做回应。

展望渤海租赁未来，国联民生分析师刘雨辰、陈昌涛认为，由于飞机供需差距短期难以扭转、飞机租金有望进一步走高，渤海租赁旗下的AVOLON是全球第二大飞机租赁商，未来市场份额有望进一步扩大，加上“涉俄飞机风险全部出清”，预计2025年-2027年渤海租赁的归母净利润将达到14亿元、21亿元、25亿元，业务优势显著，维持“买入”评级。

图2  AH股航空租赁公司PB(MRQ)走势

数据来源：wind，红刊财经制图

（文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议）